招商证券：四因素支撑境外投资者买入人民币债券

招商证券认为，支撑境外投资者购入人民币债券的逻辑主要有四个方面：

首先，当下人民币债券（特别是人民币国债）具备明显的配置价值。从利差角度看，目前中美利差水平处在历史中枢附近，且中国国债收益率水平相较日本、欧洲具有明显优势，人民币国债的配置价值凸显。

其次，本币升值或贬值预期并不一定是决定境外投资者买与不买的核心要素，这可能与我们的直观感受不太一致。以韩国为例，韩国债券市场自1999年实现完全开放，但在之后的7年时间里境外投资者并没有实质性的参与，即便韩元在2001年至2006年期间大幅升值30%，境外机构依然对韩国国债无动于衷。虽然这一现象与当时韩国国内“刚兑”神话破灭以及对非居民征收利息税等因素有关，但这也从一个侧面反映出汇率因素并不是境外投资者（至少是对境外央行等配置型机构而言）买不买债的决定性因素。

第三，我国稳步推进债券市场对外开放以及人民币国际化的决心。目前境外投资者仍未大举进入在岸人民币债券市场的重要原因之一，是担忧我国债券市场对外开放政策可能生变。而实际上，不管是从有关人士的讲话以及央行等机构的实际行动来看，我国债券市场对外开放的政策都将继续稳步推进，特别是近两年积极推动的“流入侧”改革。我国对吸引境外投资者参与债券市场相当积极，三大国际主流债券指数此前也多次对纳入在岸人民币债券释放出积极信号。

更为重要的是，包括“债券通”在内的制度安排打通了境内外债券市场连接的技术阻碍。境内外基础设施的互联互通，使得境外投资者投资在岸人民币债券的便利性得到显著提高。近日，外汇交易中心与港交所合资成立债券通公司，承担起支持债券通相关交易服务职能。