天风证券张岩：用基本面量化方式践行价值投资

天风证券资产配置中心总经理张岩在投资中擅用基本面量化的方式选出物美价廉的股票，践行价值投资。

“神奇公式”策略跑赢市场

作为曾经市场上最年轻的券商投资主办，85后的张岩称在接触乔尔·格林布拉特《股市稳赚》中的投资理念后豁然开朗，并在自己所管理的“天象系列”产品中应用这一理念进行投资。同时，针对A股的特点，对乔尔·格林布拉特的投资理念进行升级，弥补静态指标的不足，增加动态成长因子，研发出“价值修复”量化选股策略。

据介绍，乔尔·格林布拉特提出的神奇公式选股模式只用两个指标来衡量股票的好和便宜，即投资回报率和股票收益率。按照其书中的介绍，首先对所有股票在这两个指标维度进行打分排名，然后，同一股票的投资回报率名次，加上收益率的名次，得出的综合排名即为选股策略的最终排名，始终买入综合排名的前30只股票，并足够耐心的长期持有。

张岩表示，通过该模型选出股票之后，再手动剔除有明显瑕疵的个股，其组合中波动较低的股票组合在今年跑赢了上证50和沪深300指数。

不过，这种选股模式并不是适用所有行业。张岩表示，该模式在A股应用最大的缺陷是指标过于静态，对轻资产的行业把握不足，也因此覆盖不到TMT等高成长性行业。

因此，张岩带领团队研发出价值修复选股策略，即在选股公式基础上加入成长因子，使得选股模型在考核好和便宜的同时，成长性也纳入其中。利用基本面成长和估值提升形成的戴维斯双击效应，期待获取更多超额收益。

去伪存真选出有价值的公司

张岩认为，上半年市场分化的格局还会延续。始终坚持基本面选股的张岩认为，市场上低竞争力、高估值的公司较多，真正值得投资的公司占比较小。

在他看来，IPO的供给增加会使得可挑选的标的增加，同时也会降低中小市值个股高企的估值水平。目前全市场日成交金额低于2000万的股票有400家-600家，以后这个数字会越来越大，即便没有退市，也少有交易，在这方面A股将趋于港股化。

“在海外市场，大公司往往给更高的估值，这个现象在A股也会被扭转过来。在我们的价值修复策略中也能感受到，市值靠前一半股票和整个股票组合的估值是持平的，也就是说，组合中的小市值股票已不再享受溢价。”

全市场来看，张岩认为，当前有不少个股的估值水平已下降到历史平均水平附近，权益投资的吸引力在增加。

“历次牛熊转换来看，市场的底部总是在不断被抬升，原因还在于经济的持续增长。”他判断，目前估值距离市场底部或还有20%的空间，而估值回到市场底部可能有三种路径：一是短期直接下跌；二是横盘一年回到底部；三是阴跌之下探底。

“牛市不会那么快到来，资金面上必要的条件还没有出现，银根收紧没有转向迹象。磨底可能是个反复的过程，在这个演化路径中，持有50%的仓位或是比较合适的选择，为未来获取收益做好准备，一旦探底还有追加资金。”张岩表示。