圆信永丰：利率震荡市 债券投资具备确定性机会

年中已过，在圆信永丰固定收益投资部总监余文龙看来，年中时点可能已成为今年债市一个分界点，债券市场可能脱离上半年的债熊阶段，逐渐进入震荡市，而在利率震荡行情下，债券市场仍有非常明确的投资机会。

年中分界点和资产配置切换

在余文龙看来，债券市场从2016年10月到今年6月前都处在熊市过程中，当中不仅有宏观经济阶段复苏的原因，更有金融去杠杆下的严监管因素，“现在整个市场收益率水平已处于历史平均水平之上，短端相对更高。”

在目前市场收益率正处高位的背景下，余文龙认为，债券市场又到了一个具备投资吸引力的利率震荡市阶段，“震荡主要是指利率在高位区间反复波动，在震荡市如果仅以股票投资思维看可能只是‘休息场’，但债券不一样，因为债券大部分收益来自于持有债券的票息收益，在震荡市的债券收益虽然比不上大牛市时期，但整体收益远比熊市要可观的多。”

余文龙认为，当前国内资金配置的流向对债券配置偏好已出现积极转变。

在余文龙看来，去年底至今年上半年以来，债券、商品、中小股票、包括房地产等领域资产逐一走入低谷，多数资金方基本都是持币观望，最终体现为上半年的“现金为王”，货币基金正是在这样的背景下得到了投资者更多青睐。

“但从历史上现金为王相似阶段的经验看，例如2011年三季度、2013年三季度，都出现类似的资产全面低迷，但持续时间并不长，可能仅持续一两个季度，在整体货币持续增长环境下，最终总会有一个资产板块率先呈现复苏。下半年，债券在广义资产相对表现中至少应当会有进位。”

但余文龙指出，这并不意味着债券市场将马上迎来趋势性行情，只是相比于大宗、权益、房地产等表现更弱的情况下，债券会先出现一波复苏。“重点是，下半年的债券市场很大可能要比上半年的表现更好。”

余文龙认为，促使其作出这样判断的一个原因依然是宏观基本面，目前反映中上游价格和中下游需求的PPI指标已从2、3月份的高点6%-7%逐渐回落至5.5%附近，按照目前趋势年底很有可能回到零。

另一个原因是，上半年影响利率大幅上行的核心因素是金融严监管，虽然目前监管依然没有结束，但是从整体来看可能已进入金融监管下半场，其中一个参考指标就是银行金融机构的总资产增速已经开始拐头向下。

持有价值和

在市场利率反复的震荡市中，债券的投资机会具有一定确定性。

余文龙指出，现在的债券收益率处在一个异常平坦化阶段，未来收益曲线必然会向陡峭化过度，比如目前一年期、三年、五年及十年期国债的收益率利差不大，后续将逐渐恢复“陡峭化”形态，“上半年债券基金主流的类货币投资不具有进攻性，下半年久期的配置会有节奏的拉长，会倾向配置一些一到三年的中高等级信用债，让组合更具攻守兼备特征。”

对于近期万达旗下多只AAA评级债券大跌，余文龙表示，“市场对于民营企业依旧并不友好，民营企业的信用资质基本上反映今年整体国进民退的市场环境，所以我们还是尽可能地选择有国有信用逻辑的债券，例如核心平台城投债等。”

余文龙指出，目前机构投资者对债券市场投资机会已转变为相对积极的心态：二季度一些大的保险公司就因前期非标存款等资产到期等，有着强烈的配置需求，在利率上行时期就提前入场；而银行对一些地方政府债品种也有配置需求，考虑地方政府债免税和占用较少的资本等优势后，叠加后收益对银行长期配置还是很有吸引力。

余文龙认为，震荡市其实是资金配置的黄金时期，可以轻松地找到所想要的标的，这和股票的价值投资相似，持有的收益可能还会比在震荡市频繁的波段操作得到的效果更好。

在余文龙看来，在震荡市中与其做博弈型投资频繁“折腾”，不如坚持“价值选债”思路，从企业基本面出发，选择收益风险比更高、票息保护能力更强的个券持有。“有时，如果对企业基本面的观察和理解相对透彻，甚至能选到日后评级反而被上调的品种，从而获取到超额收益。”

对于信用风险的把控，他也强调，需要更有前瞻性，更为全面细致地考察标的企业的基本面，甚至是财报之外的一些征兆性信息，未雨绸缪，规避风险。