三个变化看市场状况，监管将不紧不松

3分钟读宏观 | 货币政策转向“不紧不松”，预计A股震荡向上，债市走出慢牛

总体来看，宏观层面主要有三个变化：

1．A股纳入MSCI，国际化程度提升。上周MSCI宣布纳入中国A股，叠加即将推出的“债券通”，中国资本市场开放进一步推进。开放将带来中国资本市场生态的巨大变化，A股机构化价值化特征将更加明显，中美国债利率联动性将增强，信用利差可能扩大。

2．油价持续下跌，再通胀预期降温。欧美均上调经济预期，但国际油价连跌5周，显示供给过剩是当前油价低迷主因，美国页岩油产量持续上升。油价下跌，叠加经济回落预期，多家券商提示通胀变化，通缩观点重出江湖。通胀压力缓解有利于央行政策微调，不过系统性变化仍取决于去杠杆进展和经济表现。

3．央行净回笼，重回偏紧担忧上升。央行在公开市场操作中，连续净回笼资金，市场担忧央行转向“偏紧”。事实上，资金面相比此前更宽松。央行表示公开市场节奏变化主因财政存款投放较多。可见，央行净回笼主因资金面宽松，投放必要性不强。

敏感的市场心态，反应了一种流行观点：即6月资金宽松是暂时的，央行将在7月之后重回紧缩。我们认为金融去杠杆进展明显，名义GDP增速正逐步回落，去杠杆与稳增长的天平已呈现微妙变化，货币政策已真正转向“不紧不松”，重回紧缩概率不大。上半年金融条件较紧，预计下半年将改善，维持股市震荡向上，债市慢牛的观点。

海外经济

美国PMI走弱，欧元区PMI创新高

1．油价持续下跌，再通胀预期降温。海外焦点在原油市场，WTI原油现货价格连跌5周，最低跌至42.05美元/桶。美国原油钻井数继续上升加剧了市场对原油市场供需关系失衡的担忧。受原油价格持续下跌的影响，全球通胀预期出现明显回落，发达经济体国债收益率均出现下降，美债收益率收于2.14%的低位。

2．美国房地产销售较强，PMI走弱。1）美国5月成屋销售环比增长1.1%，明显高于4月修正值-2.5%和市场预期-0.4%。5月新屋销售环比增长2.9%，尽管低于市场预期的3.7%，但较前值-7.9%大为改善。2）美国PMI继续走弱。美国6月Markit制造业PMI初值为52.1，创去年9月以来最低，不及预期值53和前值52.7。

3．欧元区制造业PMI创74个月新高。欧元区6月制造业PMI初值57.3，连续11个月上升，而且创出74个月新高。分国家来看，法国从53.8上升至55，德国从59.5小幅回落至59.3。但欧元区6月服务业PMI54.7，连续第二个月回落，超出市场预期。

4．日本出口维持较高增速。日本5月出口同比增长14.9%，尽管弱于市场预期的16.0%，但较前值7.5%出现明显上升。同时日本5月进口继续维持较高增速，为17.8%，是连续第三个月维持两位数增长。海外政治与政策

美国参议院公布医保改革草案

美国参议院公布医保改革草案。拟废除《平价医疗法案》的大部分内容，预计该草案将更有利于富人，而低收入阶层将受损。国会共和党议员期待在8月休会前完成该议案的立法程序。草案公布后引起民主党人、共和党内部分温和派和保守派人士以及公众舆论的批评，特朗普则发布Twitter表示支持。

当前经济仍稳

最近几日，发电耗煤增速大幅下滑，叠加下半年高基数，市场对经济担忧上升。但发电耗煤增速波动巨大，去年以来多次大幅跳水，不宜过度解读，需持续观察其后续表现，从地产投资、出口等宏观变量来看，当前经济明显滑坡概率较低。从其他高频数据看经济仍稳，汽车销售回暖，高炉开工率连续回升，螺纹钢库存历史低位，南华工业品连涨三周。

下游：商品房仍弱，汽车销售好转。6月前22天，30城商品房成交面积同比-32%，降幅较5月（-40%）缩窄。5月70大中城市房价环比涨幅持平于0.7%，一线涨幅收窄至0.1%，二三线涨幅扩大至0.6%和0.9%。15个热点城市相对稳定，6个下跌，3个持平，6个上涨，北京上海持平，深圳下跌，广州上涨。全国来看，安徽蚌埠，广西北海环比涨幅都在3%以上。据乘联会，6月第一周汽车零售同比-2%，第二周同比7%，5月乘用车零售销量同比1%。BDI指数环比涨2%至870点。

中游：发电耗煤回落，高炉开工率升，螺纹库存低位企稳，工业品价格涨。6月前23日，6大发电集团日均耗煤同比10.2%，较5月（11%）回落。更值得关注的是，最近几天发电耗煤增速大幅回落至负增速，市场担心下半年高基数会拖累经济。但发电耗煤增速单日波动巨大，去年以来多次发生发电耗煤的大幅跳水，如11月中和今年5月底，因此不宜作过多解读，需持续观察其后续表现，从地产投资、出口等宏观变量来看，当前经济明显滑坡概率较低。此外，其他高频数据显示经济仍稳。6月23日当周，高炉开工率为77.8%，连续回升。螺纹钢库存低位企稳，截至6月23日库存量降至389.9万吨，环比基本持平，同比回升至0.3%。上周南华工业品价格指数涨1.4%，连续第三周上涨。不过受淡季影响，上周水泥价格继续下跌，6月前23天跌1.5%。

上游：原油连跌5周，锌铜大涨。上周，布油跌3.8%至45.8美元/桶，LME铜涨2.2%，LME锌跌7.2%，LME铝跌0.5%，DCE铁矿石涨1.1%。

货币：资金利率回落，国债收益率下行，人民币略贬。（1）上周R001和R007分别下行14BP、31BP至2.81%、3.08%。（2）1年国债收益率下行9BP至3.51%、10年国债收益率下行2BP至3.55%。（3）上周人民币汇率贬值，即期汇率贬248BP至6.8366。（数据来源：wind） 国内政策

监管没有放缓但也不会更紧

会更注重考虑市场承受力

1．银监会称监管没有放缓。财联社21日讯，银监会官员表示，监管政策放缓是一种误读，监管政策需要把握度，防止叠加和震动，从长远来看并不矛盾。无论机构也好还是监管部门也好，平衡改革发展与稳定关系，是有多目标要兼顾的。监管没有放缓，但也不会更紧，会更注重考虑市场承受力，不必过度担心。

2．银监会主席郭树清：坚决抑制部分地区的房地产市场泡沫。银监会主席郭树清主持召开银行业支持供给侧结构性改革调研座谈会，听取部分银行业金融机构参与企业重组、降低企业杠杆率、处置不良资产等工作情况。