申万宏源桂浩明：基金发行首度搁浅背后的市场密码

日前基金界最大的新闻，莫过于某公募基金管理公司发行的定期开放灵活配置混合型基金，在募集期满时，由于没有能够达到基金合同生效条件，被宣布基金合同暂不生效。通俗地说，也就是该基金产品发行失败。

中国的公募基金在上世纪末起步，到现在已有了近20年历史，所发行的基金产品超过6000个，称得上蔚为大观。这么多年下来，虽然基金产品的发行不再像早期那样广受追捧，但出现发行失败，这还是第一次。有人分析，这可能与该基金在发行时，正好遇到“股债双杀”的行情有关，因为市场资金紧张，筹集起来有难度。还有人认为，作为一个封闭期长达一年的定期开放品种，其流动性相对比较低，因此发行难度也就更大一些。不过，由于现在公募发行的起始门槛并不高，也就2亿元而已，因此对于大多数基金公司而言，还是有能力找到资金认购的。这次该基金之所以没有取得成功，最大的可能并非是因为没有找到足够的资金，而是在其发行开始之际，监管部门出台了新的规定，要求基金产品的单一大客户持有数量不能超过总规模的50%。该基金一时间找不到与新规匹配的资金，结果导致发行搁浅。

应该说，相对于6000多个基金产品而言，出现有几个基金发行失败，就如同有几个基金因为规模太小而清盘一样，本不足为奇。但是，透过该基金的发行，人们还是能够发现基金市场所存在的一些密码，而这很值得研究。

从理论上来说，公募基金产品主要是面向广大中小投资者的，因此对单一基金产品的持有人有相应的持仓比例限制。但事实上，现在很多基金的持有人并不多，同时不同持有人的持有数量相差也较为悬殊，经常有某个单一持有人持有基金50%，甚至更多比例份额的现象出现。显然，如果真有大资金愿意委托基金公司进行投资的话，那么最合理的做法是通过基金专户的形式操作，而不是认购信息高度透明的公募基金产品。之所以会有大资金高比例认购公募基金产品，这里即有接受银行“委外”的因素，一般来说还存在“帮忙”的嫌疑。也就是为了配合基金的发行，有人拿出一大笔钱来认购，当然其本意并不是要委托投资，仅仅是为了让这个基金能够成功发行，按期投入运行。至于基金运行以后，则会在封闭期结束后的第一时间赎回。于是，人们也就看到，一些公募基金尽管成立时规模并不小，但很快就遭遇到大量的赎回，迅速沦为“迷你基金”，开始在清盘线附近挣扎。不能说这次发行失败的某基金也是准备按这样的套路来运作，但有一点是明显的，也就是它并没有获得足够多的基金持有人的认同，在监管新规生效以后，败走滑铁卢。

问题在于，一个基金产品的发行，如果不能得到市场的广泛认同，不得不依靠“帮忙”资金来凑数，这种现象正常吗？国内市场上现在有6000多个基金产品，并且还在快速增加，但是其中有几个是真正为大家所熟知、所喜爱、规模稳定增长、业绩不断提升的呢？客观而言，还真的很少。大量的基金同质化现象严重，经营基本是“靠天吃饭”，无法战胜大盘。在当今纷繁复杂的市场环境下，体现不出专家理财的特征。越是这样，基金的发行就越难。为了确保发行，就有找“帮忙”资金的需求。当这种游戏在基金市场上反复出现时，其背后的密码就在告诉人们：这个市场还不够规范，并且不那么成熟，需要进行多方面的改革。

好在，监管部门已经意识到这个问题。为了杜绝一些基金成立时靠“帮忙”资金撑门面的现象，制定对于单一客户的持有比例限制。看来，这个规定一出，就已经起到立竿见影的效果。应该说，人们并不愿意看到基金发行失败，而是希望以此为起点，基金公司能够把主要精力放在提高投资效益、做好品牌上，而不再是片面追求发行多少个基金产品。毕竟，对于基金管理人来说，有数量无质量的发展并不可取，经营绩效则永远是第一位的。

（作者系申万宏源证券首席分析师）