多家券商共同探讨，A股走势可能骗积极

6月份，多家券商召开中期策略会，对下半年的经济、政策、A股走势和投资策略给出各自的观点。综合来看，券商对下半年的A股市场不悲观，甚至认为“走势偏积极”，投资机会在大消费、国企改革、新兴产业龙头股等。

　看好下半年A股表现，预计A股走势偏积极且不乏个股机会，原因是增长有望继续好于悲观预期，中国经济增长正迈向新周期的判断在上半年进一步被验证，保守预估A股非金融盈利今年将增长21.1%。

　流动性有缓解空间，重点在于把握时点。

　在强大的内需市场、依然相对便宜的高端劳动力、全球最大的高铁网及无线互联网等优势的支持下，中国的产业升级和消费升级趋势愈发明显。

　下半年的行业配置与主题选择，一方面继续沿着中国产业升级与消费升级的方向深挖“新制造”与“大消费”；另一方面也要兼顾潜在的流动性改善。具体来说，建议在TMT中精选估值与增长匹配较好的龙头个股，超配估值与增长匹配相对较好的家电、轻工、医药、新能源与环保、物流等行业。同时，如果流动性改善，保险、券商及小银行也将具备弹性，相对看淡原材料及一、二线地产股的表现。主题方面建议关注苹果产业链、人工智能、新能源与环保、教育与文化、国企改革等。

　下半年，利率向上、估值向下，且预期利率对估值的压力会大于基本面的影响；而政策选择，特别是金融监管在“去杠杆”和“降成本”之间的权衡决定了利率的波动节奏和上限。在基准假设下，利率6月回落、三季度震荡、四季度上行，对应A股大势节奏是6月修复、三季度震荡、四季度有下行压力。

　配置上以价值为本，先做好仓位管理，其次包团，再次防御，年底次新成长也有机会。防御配置关注两条主线，一是直接受益于利差扩大的行业，优选保险，次选银行；二是低估值和现金流稳定的行业，以四大行和两桶油作为底仓做纯粹防御，绝对估值较低的行业如乘用车、公路铁路、建筑施工等，经营性现金流稳定的行业，如电信运营、航空机场、电力及电网、石油化工等，住宅销售同比增速在调控第一次触底回升后，房地产开发以及后地产产业链也值得关注。IPO加速史无前例地在短时间内向市场集中输送了一批优质且稀缺的标的，预计在年底形成一个独立并值得参与的“新创业板”。

　去年各路银行资金入市带来的A股的估值泡沫，随着金融监管趋严，这部分资金将会如潮水般退去，带来A股估值中枢朝着历史合理的估值区间回归。大部分的高估值、并没有多少内生业绩增长的公司在股票整体金融属性消退后，价格向着内在价值回归，将会面临长期的估值下行压力。另外一部分过去依靠并购或定增等金融属性手段实现快速增长的公司，也同样面临巨大的估值压力。

　当前，或者在未来一两年内，必须将有限的筹码聚焦估值合理、依靠内生增长的公司。随着大家对于监管恐慌情绪减退，前期被错杀的中小市值公司中，中报业绩优异，估值相对合理的公司，将重新被市场重视。

　何时才能再现牛市？当我们看到央行开始重新宽松，商业银行开始用着我们看不懂的工具在叫卖时，新一轮泡沫又开始在孕育。

　当前中国居民人均可支配收入和消费性支出增速都已触底，仅次于2008年低点，处于近二十年来的低位区间，同时货币政策边际收紧，各地楼市调控政策不断出炉，房地产销售大概率见顶，在这样长中短期因素叠加的背景之下，三季度大众消费升级将会成为最重要的主线。

　经济增速虽然保持低位，但经济增长质量改善正在为经济走出周期底部积蓄能量，全年经济总体保持平稳态势没有改变，不会对市场造成太大的扰动。

　下半年财政政策保持稳健积极的基调，对实体企业改善经营环境有积极的作用。对于下半年，利率经过连续上涨之后，货币政策进一步收紧的可能性在不断减小，但也难言放松，利率或维持高位运行。

　下半年金融监管将继续推进，不过已有较充分预期，相信对市场冲击将有所减弱；从估值来看，目前市场整体估值依然分化严重，

　主板估值相对偏低，但中小板、创业板的业绩增速未能与其高估值配合。资金方面，由于再融资被限制，下半年市场不会被过度抽血，但投资者需要面临解禁浪潮，资金面或整体维持紧平衡格局。上半年市场受到金融监管的抑制，但随着十九大的临近，维稳需求进一步提升，预计下半年的监管动作将更具弹性。随着二季度风险的释放，三季度有望迎来新的阶段性修复机会，而下半年大盘整体将呈区间震荡格局。预计上证指数核心波动区间为3000-3500点。

　操作上可进行波段交易，把握结构性机会，可从以下几条主线来布局：（1）价值主线：低估值大蓝筹；（2）成长主线：消费、医药、TMT等行业龙头；（3）政策主线：国企改革、PPP。

　通过金融去杠杆，以及通过政策安排来有计划倒逼整个经济体原有落后产能出清的过程中，市场下行趋势不会改变，在经历了前期的快速下跌后，接下来根据政策的短期松紧程度，可能更多的会以逐级下行的方式完成。这一轮的调整以及低点的出现可能在四季度，然后市场会出现一定幅度的反弹，之后再经历确认市场低点的过程，从而完成整个下行走势。在这一转型过程中，市场会出现比较残酷的下行趋势，但是可以看到新兴产业内更多长期性的投资机会的出现，如新能源汽车产业链、区块链技术行业、人工智能产业链。

　另外，国企改革尤其是军工行业的改革，以及在国家推动医疗健康产业成为中国经济增长支柱产业的大目标下，医疗健康产业也将成为一个较好的投资方向。