圣路易联储主席Bullard：9月前美联储会减缓加息速度

本周圣路易联储主席Bullard表示：“通胀和通胀预期意外下滑，有特定的理由怀疑通胀率是否重返美联储目标。仍然认为，几无迹象表明失业率进一步下滑会明显地提升通胀率，鉴于通胀疲软，美联储能“等待并观察”财政、税收或监管政策可能的变化将如何影响经济增速“。本月议息会议中，耶伦曾表示，通胀下滑是阶段性的噪音，但目前5月核心通胀已经连续2月跌破2%的关键位置，同时油价继续下滑，未来通胀引起部分联储官员的担忧也在情理之中。通胀如果持续下滑，则预期美联储的保守起见会采取保守的态势，观察3季度经济数据后再做决定。同时，今年以来美国房地产价格持续上行，房地产销售数据表现良好，美联储副主席Fischer担忧长期低利率已经抬升了房价。因此美联储加息的取舍愈发显得难以兼顾，但我们判断9月前美联储会减缓加息速度，9月加息的概率已经有很大可能性会下降。

央行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》，与此前的征求意见稿不同的主要在于，《暂行办法》删除了“北向通没有投资额度限制”这一条。在“北向通”推出早期，出于审慎原则，央行可能仍会设置额度限制。待“北向通”运行较为成熟后，可能会恢复“没有额度限制”这一条。

5月工业增速和固定资产投资增速分别为6.5和8.6，前者高于预期，后者低于预期。从投资的三个分项来看，地产和基建投资增速见顶回落，制造业投资增速小幅回升。往后看，因基数较高且调控的效果将继续显现，地产销售增速大概率将进一步下行，对地产投资增速向下牵引的力量将进一步加大，但考虑到这一轮地产周期投资的弹性小于销售，地产投资增速大幅下滑的可能性不大；因前期工业企业收入增速和地产投资增速都以上升或高位震荡为主，制造业投资增速有望维持平稳。因此短期来看，经济有望维持平稳。中长期来看，因工业企业收入增速和地产投资增速开始陆续见顶，社融增速大概率也将见顶回落，经济下行压力将逐步加大。如果经济下滑明显或金融去杠杆逐步靠近监管合意水平，货币政策和监管政策有望边际放松。

5月央行口径外汇占款环比下降293亿元，降幅较上月有所收窄。截至5月，外汇占款降幅已连续4个月低于1000亿，主因人民币汇率连续几个月企稳，市场对人民币的预期趋于稳定。6月因人民币走势较强，外汇占款环比有望小幅流入。

上周（6月19日-6月23日）公开市场投放1900亿元，减去上周2500亿逆回购到期，公开市场净回笼600亿元。央行投放加权成本为3.026，公开市场加权成本较上周上行0.6bp。上周同业存单净发行89.9亿，截至6月25号，6月同业存单净发行6743.2亿元。

长端方面，上周初市场乐观情绪延续，收益率继续下行，并于周二上午达到周内低点，10年国开、10年国债最大下行幅度接近10BP。周二早盘后，受止盈需求和万达事件的影响，市场情绪转弱，收益率较低点回升7-10BP。周五因大行辟谣，市场对万达事件的悲观预期修正，收益率震荡下行。短端方面，受财政部对1年国债进行随买操作的影响，市场信心得以提振，收益率明显下行。全周来看，收益曲线陡峭化下行。

本周新债供给量较大，但受到期量影响，净融资呈负值。本周仅有1只短融17鲁高速SCP004取消发行。受流动性利好的影响，收益率整体下行，等级利差显著压缩。

短融：上周短融除AAA的1-3M小幅上行外，其余普遍下行，低等级下行更多。从信用利差来看，高等级上行，低等级下行。等级利差进一步缩小，AA+较AAA下行5-18bp，AA较AA+下行5-10bp。期限利差3-1M大幅下行，6-3M低等级上行，1-6Y小幅下行。1M和3M明显倒挂。

城投债：上周城投债收益率以下行为主，评级越低，下行幅度较大；分期限看，AAA、AA+评级1Y以内下行幅度较大，AA、AA2评级3Y下行幅度较大；短期内信用债可能以震荡为主。

产业债：上周产业债收益率普遍下行10-20bp，1Y期以内AA下行最多。1Y期以上AA+下行最多。从信用利差来看，1Y以上普遍下行。等级利差进一步缩小，AA+较AAA和AA较AA+1Y以内下行5-15bp， AA较AA+3Y以上小幅上行。

ABS：上周发行ABS共计188.10亿，净融资额度121.75亿，共公告发行9只，主要基础资产集中在消费贷款、公共事业收益权、租赁资产、保理资产及CLO。上周ABS发行量位置正常水平，近期债市企稳反弹，但ABS发型利率有所下降，二级市场报价收益率也明显下降，但整体下降幅度相比于信用债来说，相对缓慢，预计后续一级市场发行利率会有进一步下行。

国债期货：上周国债期货冲高回落，T1709合约微涨0.06%，成交量小幅扩大，周成交25.89万，持仓量小幅增加至5.43万手；T1709活跃券种基差小幅反弹，仍然控制在0-0.5之间；期货跨品种价差整体小幅扩大，从周初243基点收窄至257基点，期限利差小幅扩大，但仍旧维持非常低的水平。