申万宏源桂浩明：委外赎回”何以引起轩然大波

这几天，“委外赎回”成为市场上的一个高频词。很多人在谈到近期股债双杀的行情时，都提到了它。要讲清这个问题，需要先从“委外”说起。

　所谓的“委外”，习惯上是指一些银行将其通过各种途径获得的部分资金，委托银行体系之外的基金、信托、券商等进行投资的行为。在低利率的环境下，银行通过发行理财产品等，比较容易拿到廉价的资金，将这部分钱用于委托投资，也是其应对“资产荒”的一种重要手段。不过，此举在具体的操作上，通常都会存在放大杠杆的状况，因此具有一定的风险性。

　最近，央行决定加大金融机构的去杠杆操作，要求商业银行将表外理财纳入宏观审慎评估（MPA）范畴进行考核。此举的影响在于，过去那种“委外”业务较少受监管的状况不能再延续了。商业银行通过“委外”实施杠杆投资以获取利差收益的模式，在很大程度也就走到了尽头。既然“委外”业务受限，那么对于商业银行来说，想到的自然是要赎回那些“委外”投资。当这种行为大规模出现时，“委外赎回”潮也就到来了。有人认为，现在金融市场上就有这种状况。

　对于“委外”的规模到底有多大，目前还缺少相应的权威数据。一般认为可能在4万亿元左右，其中绝大部分投向了固定收益类品种，一般认为投资股票的可能在500亿元左右。按理来说，由于我国固定收益市场的风险相对还是比较可控的，即便出现部分“委外”产品的赎回，也不至于发生大的问题。几百亿元股票理财产品的赎回，对一个每天成交几千亿元的市场而言，也很难造成很大的冲击。但问题在于，一旦各个银行都要求赎回“委外”，必然是会对市场的流动性产生影响，导致债券价格下跌、收益率走高，在股市中则形成个别品种的异常波动。进一步说，当债券收益率有明显回升时，不但对债市构成了压力，也使得人们联想到要求提高股市的风险补偿，这就往往会导致“股债双杀”出现。其道理，和升息时的市场所作出的反应有某些相似之处。

　显然，虽然“委外赎回”只是部分资金由于监管条件发生变化所带来的结果，从长远来看，清理不规范的“委外”业务，不但是去杠杆的需要，而且也有利于防范金融风险，因此是很必要的。但是，金融市场由此受到一定的阵痛，恐怕也是难以避免的。

　其实，这方面的问题并非是现在才发生，自“委外”纳入MPA考核范围后，银行的赎回量逐渐增加。一些“委外账户”出现投资亏损，同时其资本充足率也有所下降，部分银行股在3月份股价就出现了下跌。问题还在于，当“委外赎回”不断升温时，股市又是处于题材股炒作的后期，本来就要进行调整，而赎回事件在这时就成为一个不小的做空理由。原本基本属于银行体系内的“委外赎回”，就这样引起轩然大波，令人唏嘘不已。

　话说回来，出来混总是要还的。应该说正是当初“委外”业务的野蛮生长，才导致了如今予以规范时所出现的问题。如果现在不清理“委外”，以后可能要付出更大的代价。换个角度来说，“委外”的大量存在，不仅仅是导致风险放大，还会造成资金的表外空转，使之难以进入到实体经济中。这显然是不符合金融发展的大方向。

　所以，从宏观调控的角度来说，规范“委外”业务带来的是短期冲击。它对于营造金融市场平稳运行的氛围，具有积极的作用。随着“委外赎回”压力的逐渐过去，市场还是会回归到正常运行的状态，而且因为健康程度提高了，其自身的价值也就得到更好的显现。无论是债券投资者，还是股票投资者，都是一件好事情。