鑫元基金：CPI低位徘徊 强监管造就债市与基本面背离

统计局5月10日公布数据显示，中国4月CPI同比涨1.2%，小幅高于预期，重回“1时代”，前值0.9%；PPI涨6.4%，前值涨7.6%，连续两个月回落。

食品项延续回落，非食品项回升。3月CPI同比1.2%，环比升0.1%，其中食品价格环比-0.6%，非食品价格环比涨0.2%，CPI的回升主因是非食品的季节性回升。食品方面，环比小幅下跌，但跌幅有所收窄（前值-1.90%），其中鲜菜、猪肉环比降幅较大，环比分别下降5.0%、2.0%，分别影响CPI下降0.12%、0.05%个百分点；受季节性因素影响，水产品、鲜果环比涨幅较大，环比上涨1.5%和1.9%，均影响CPI上升0.03个百分点。非食品方面，受清明、五一假日影响，教育文化和娱乐环比0.40%；居住类价格小幅上涨，主要体现在房租环比上涨0.2%；医疗保健是年初以来涨幅较快，4月环比上涨0.7%；交通和通信价格小幅下降0.2%。经测算，翘尾因素和新涨价因素对CPI的影响均为0.6%，翘尾因素全年处于较低水平，CPI将会低位徘徊。另外，不包括食品和能源的核心CPI4月份为2.1%，连续多月维持在2%左右的水平，相对稳定。

PPI连续两月回落。PPI同比增速在2月份拐点已现，4月环比增速自去年7月以来首次由正转负（-0.40%），PPI增速已经进入下降通道。4月PPI环比增速大幅下行主要受上游石油和黑色金属环出厂价大幅下跌所致，受国际原油价格大幅下行影响，4月石油和天然气开采业环比增速-4.2%；黑色金属产业链环比增速-3.1%，较3月降幅较大，由正转负。4月大宗商品价格普遍下跌，CRB综合指数、南华综合指数环比分别下降1.5%和2.9%。PPI与CPI走势反向，二者的剪刀差在逐渐缩小，上下游价格的传导并未显现，PPI影响CPI的忧虑逐渐消除。

强监管造就债市与基本面背离。CPI低位徘徊，PPI增速已经进入下降通道，市场对通胀的预期也已经达成一致，货币政策的最大制约在于监管，监管层多份文件直指金融去杠杆，直接导致最近股、债、商等市场均表现低迷。5月份美联储议息会议后6月份加息似乎板上钉钉，但国内数据已经显示二季度经济承压，并不存在加息的基础。政策层面的扰动造成了债市与基本面存在小幅的背离，二季度可关注超跌带来的配置机会，以及监管时间窗口附近的交易性机会。