保险趋势性行情看好，今年三季度开始迎来确定的周期性利好

日前召开的第五次全国金融工作会议强调“要促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能”。券商研究人士称，当前时点继续看好保险股趋势性行情机会，保险行业的周期逻辑上，将于今年三季度开始迎来确定的周期性利好。

　　看好保险趋势性行情

　　据保监会数据，截至2017年5月，保险行业累计原保费收入20291.80亿元，同比增加26%，当月新增保费收入2295.47亿元，环比上升8%。其中，财产险原保费收入3956.41亿元，同比增加11.7%；寿险原保费收入13717.39亿元，同比增加32.7%；健康险保费收入2240亿元，同比增加17.0%，人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收入分别为3084.37亿元、121.33亿元，同比下降59.4%、75.0%。

　　“当前时点继续看好保险股趋势性行情机会。”中泰证券分析师戴志锋认为，目前上市保险公司交易2017年PEV估值为1.1X，短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。从价值转型和利差改善两个视角来看目前保险股的逻辑：价值转型逻辑的核心是在寿险利源中死费差占比逐渐提升、利差占比逐步下降下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单)，而不是简单的销售保单的资产管理公司，从而受周期(利率、投资环境)影响减小，可以给予高估值；另外，利差改善逻辑的核心是利率提升下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。

　　业内人士认为，应从三个角度关注保险股估值。第一，2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间，大部分时间为1-1.5倍水平，近年来保险股估值中枢为1.3倍左右；第二，价值转型下的四大保险公司，死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构，友邦目前在港股的PEV为1.6-1.7倍，考虑到国寿、新华在港股有20%多的折价，国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半，因此股价有较大提升空间。第三，预计EVPS在保持15%-20%的增速下，目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值。

　　三季度或迎周期利好

　　东方证券分析师唐子佩认为，从周期逻辑来看，保险行业将于今年三季度迎来确定的周期性利好，同时价值转型也将在半年报中得到印证。对保险行业而言，影响最大的两个外生变量即保险行业监管和外围投资市场环境，而最大的内生变量在于行业需求转型带来的行业供给端变化。

　　唐子佩表示，监管环境的变化对包括保险行业在内的金融全行业的资本使用效率、产品供给形态、企业组织架构等均形成重大影响。在承保端没有持续贡献利润的情境假设下，将保险公司理解为吸收长期负债资金的长期资产投资公司，股市和债市指数的变动直接影响资产负债表资产端的投资资产评估，而长期债券收益率的波动又影响负债端的准备金评估，两者共同形成对净资产的最核心影响。

　　从全市场寿险保费收入结构上来看，一月份的保费结构里由于一些保险公司理财类保险收入下行，对结构形成重大冲击，但进入二季度以来，保费结构出现持续改善。从新业务价值率，即NBV/保费收入指标来看，半年报的新业务价值率将对行业需求的价值转型做出直接验证。如新华保险，从去年起提出延长保单期限结构和改善保单渠道的转型目标。中国平安则从去年6月开始每季度公布新业务价值，由此推算出价值率指标在进入2017年以来维持在较乐观水平。由此，从保费结构和价值率两项指标观察，将今年以来的股价波动定性为确定性的周期利好，以及待进一步确认的价值转型。

　　业内人士认为，应从三个角度关注保险股估值。第一，2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间，大部分时间为1-1.5倍水平，近年来保险股估值中枢为1.3倍左右；第二，价值转型下的四大保险公司，死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构，友邦目前在港股的PEV为1.6-1.7倍，考虑到国寿、新华在港股有20%多的折价，国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半，因此股价有较大提升空间。第三，预计EVPS在保持15%-20%的增速下，目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值。在下半年周期逻辑方面，将长期利率波动定义为全年保险行业财务报表变动的根本驱动，长期利率走势将继续修复行业估值，同时在稳健假设下预期行业于三季度实现业绩释放；在下半年成长逻辑方面，行业转型逻辑将在半年报披露后得到初步验证，同时个税递延养老等政策驱动释放产品创新红利。如果最终落地免税额度充足，有望一举改变我国过于依赖第一支柱社会统筹养老的现状，并将进一步促进保障类保险产品的市场成熟度。