华中炜：资产管理机构要挖掘差异化竞争力

华中炜认为，未来一段时间，发掘机构的核心竞争优势、建设差异化竞争能力，将成为我国资产管理行业亟待解决的核心问题之一。

　华中炜：中国资产管理行业起步较晚，2007年之前行业发展主要集中在公募基金领域；2008年之后，资产管理行业的涵盖范围和产品类型不断扩张，从狭义的资产管理向表外信贷和通道业务扩张，信托、券商资管逐步发展起来；同时，银行作为整体资产管理行业的负债中枢，其管理规模不断扩大。

　目前，资产管理行业几乎涵盖了所有的金融子行业，真正成为系统重要性行业和领域。从宏观上看，我国的金融体系伴随着资产管理行业的快速发展，已经由单纯依赖商业银行逐渐演化成了以商业银行为主，保险、券商、基金等多类资产管理机构并存、百花齐放的格局；从微观上看，资产管理行业也逐步渗透进了每个机构、每个居民的经营和生活中，财富管理的观念和实践已经影响到每个人的生活。

　值得注意的是，资产管理行业经过多年的发展，正在迎来新的挑战和机遇。过去，部分资产管理机构依赖简单的通道类业务快速扩张规模，依靠低水平的制度套利或者行业保护长期生存和发展，而非以重点培养自身长期竞争优势来吸引新的资金进入，其主动管理能力明显弱化。未来一段时间，发掘机构的核心竞争优势、建设差异化竞争能力，将成为我国资产管理行业亟待解决的核心问题之一。

　华中炜：在资产管理行业高速发展的同时，也积累了一些结构上的问题，例如同业业务过快发展、行业同质化竞争严重、产品存在大量期限错配和“刚兑”的情况、违规运用杠杆放大风险的现象层出不穷、资本节约型的表外业务风险积累等，当问题积累到一定程度时，不及时疏导必然会影响金融市场的健康稳定发展。

　本轮监管的强化，从表象上看，是针对银行同业过快发展的问题，但实际上是针对以商业银行为核心，或者说以商业银行为渠道端口的整体资产管理行业，自上而下对行业规则进行全面梳理和重新制定。

　目前资产管理行业的监管新规尚未出台，但是几大重点方向值得重视：一是加强宏观审慎管理原则，强调监管协调和数据共享，从而防范资产管理行业相互交叉后进行监管套利；二是强调穿透监管的要求，直接掌控负债端和资产端的变化情况，对过去通过嵌套开展的违规操作进行整改；三是严控资金池和期限错配业务，防范潜在系统性风险；四是发展净值型产品，打破“刚兑”怪圈；五是完善表外业务的风险资本管理。

　市场的发展和监管的完善是相互强化、此生彼涨的过程，也是金融市场发展的必然表现。本轮监管的核心并不是限制资产管理行业发展，而是对过去快速发展过程中埋藏的隐患进行清理整顿，从而让资产管理行业从过去简单粗暴的规模扩张向资产管理能力提升的本质回归。尽管本轮监管方向与2012年资管新政放松大潮相反，但是其目标都是保证市场长久健康发展。在新的监管环境下，资产管理行业将面临洗牌和行业重塑，新的行业竞争格局将逐步形成并不断优化，行业也将从规模扩张时代走向精耕细作时代。

　华中炜：从行业整体发展看，未来产品的规范化程度进一步提高，资产管理机构的主动管理能力和产品创新能力重要性加强，简单的通道业务和依托牌照优势跑马圈地的时代将逐步结束。

　一是技术创新将进一步渗透到资产管理行业的各个子领域。新的技术手段在资产管理产业链的各环节、各角色中不断渗透。从全球资产管理行业投资产品变化趋势看，过去传统的主动管理型产品的份额正在被被动产品、另类产品、特殊产品抢占，量化投资、智能投顾正在引领行业发展的方向。

　二是主动管理能力和风险控制能力的贡献度将被提升。资产管理行业规模的快速扩张，最早始于2010年银行理财和信托产品的同步高速增长，这一阶段表外信贷扩张替代主动管理成为资管行业发展的主要特征。在新的监管环境下，市场将回归资产管理的行业本质，借助牌照优势的简单资管业务并不能给机构带来新的增长点。具体来看，不同资产管理机构投资管理能力、风险定价能力、品牌文化价值将成为更具代表性的优势。

　三是投资个性化程度增加，出现更多专注细分领域的资管产品，与之相伴FOF和MOM市场加速发展。主动管理能力的提升需要投资经验的积累，细分领域的精耕细作可以带来更多的经验优势。伴随机构牌照优势的弱化与行业分工的不断明确，差异化的经营策略将受到机构重视。近两年专注于特定领域、行业或主题的投资产品正在增加，不同风险偏好、不同久期特征、不同杠杆水平的产品也不断面世。同时，如何在不同的产品中进行选择和配置，将催生一批FOF和MOM的管理人，专业化、分层化的市场格局逐步建立。

　四是资产管理行业在金融资源优化配置方面的作用增强，更加高效的链接资金端和资产端，促进直接融资的进一步发展，资管投行化的模式将更受重视，过去严重依赖银行作为负债端口的资管格局将得到修正。资产管理行业将从单纯的投资机构向资产发掘、产品设计、运营管理方面延伸，在对接资金端和资产端的过程中充分发挥自身的产品化设计能力和风险控制优势。