机构配置债券力度分化 广义基金净增持信用债

从2016 年债券发行与净增持情况分析看，记账式国债发行共27403亿元，同比增长52.1%，净增量约为1.3万亿元，较2015年的9360亿增长40%；政金债共发行33372亿元，较2015年的25919亿元同比增加28.76%，净增合计约1.44 万亿元；信用债合计发行8.62万亿元，较2015年的7万亿元有所增加，全部信用债净增3.1万亿元，较2015年的3.04万亿元小幅增加。此外，2016年，中债登托管净增8.7万亿元至43.73万亿元，上清所托管净增4.1万亿元至14.41万亿元。

从机构投资行为分析，2016年商业银行统一减持信用债，全国性商业银行增持地方债和国债，减持政金债；农商行则大力增持政金债；广义基金增持信用债，净增量超过2015年全年规模，还大幅增持政金债和同业存单；保险机构增持超短融、同业存单，减持其他品种；券商增持政金债和同业存单，减持信用债；境外机构则增持国债和部分政金债，减持信用债。

2016年，中债登托管量净增 8.7万亿元至43.73万亿元，上清所登记托管量净增4.1万亿元至14.4万亿元，净增债较2015年都有所增加，主要是利率债的净增量较2015年有所增长。在利率债方面，地方政府债的净增量较2015年增加了2万亿元，国债、国开和农发债较2015年也有所增加，但进出口银行债的净增与2015年基本持平。在信用债方面，非金融债净增量与2015年基本持平，主要集中在企业债和公司债，但短融、超短融和中票的净增量都低于2015年规模。

债券发行与债券托管量净增七大特点

整体来看，2016 年债券的发行与净增的特点上具有以下七方面特点。

1.国债:2016年记账式国债共发行27403亿元，同比增长 52.1%；记账式国债净增量约 1.3万亿元，较2015年的9360亿元增长了40%。不过，考虑到2016 年储蓄国债到期量较大，2016 年包含储蓄国债后的全部国债净增量约为1.32万亿元，同比增长21.9%。在期限结构特点上，2016 年提高了30年期的国债发行规模，并发行了2只 2年期国债。

2.地方债:2016 年全年地方债发行60458 亿元。其中，公开发行44957亿元地方债，定向发行15500亿元地方债，净增量为5.80万亿元。在地方债置换与新增方面，新增1.2万亿元，置换了4.8万亿元。在地方债的持有结构上，全国性商行持有74%，特殊结算成员持有 8.4%，城商行持有 7.8%。预计 2017 年的地方债置换量大概率在4.8-5.5万亿元的区间，2017 年地方债的发行节奏预计与 2016 年基本持平。

3.政策性金融债:2016年政金债共发行33372亿元，较2015年的25919亿元同比增加28.76%，净增合计约1.44万亿元。在专项金融债带动下，政金债同比增长达37%。具体而言，2016年国开、农发、进出口银行债的发行量分别为1.47万亿元、1.24万亿元和6266亿元，对应的净增量分别为5275亿元、6413亿元和2688亿元。其中，国开和农发的发行量与净增量较2015年有较大幅度的增加，进出口银行债的发行和净增量与2015年基本持平。

4.同业存单:2016 年同业存单总计发行量为13万亿元，较2015年增加了145%，净增 3.3万亿元左右，同比增加34.8%。目前，同业存单市场存量为6.3万亿元。（1）从发行期限来看，3月、6月和12月同业存单的发行规模占比分别为28.8%、26.6%、20.8%。（2）从未到期的同业存单存量来看，12个月、6个月和3个月的存单存量占比分别为47.3%、25.9%和11.9%。存量期限或高于市场预期，且因年末资金偏紧，发行期限上有所拉长。（3）从发行结构来看，目前同业存单发行人主要以股份制商业银行和城商行为主，国有商业银行的发行量很少。在目前存量发行结构中，城商行发行的未到期同业存单（存量）为3.2万亿元，占比50%；股份制银行存量为3.02万亿元，占比48%；国有商业银行存量为765亿元，占比1.2%。（4）从发行节奏上看，同业存单发行节奏受季末资金面紧张状态的影响较大。

5.信用债:2016年信用债合计发行了8.62万亿元，较 2015年的7万亿元有所增加，主要是因为公司债、私募债发行量井喷，分别高达1.29万亿元和1.49万亿元。在净增量方面，虽然私募债和公司债净增量分别高达1.44万亿元和1.19万亿元，但由于短融、超短融到期较大而发行量基本持平，2016年全部信用债净增3.15 万亿元，比 2015 年全年发行规模仅增长4%。信用债净增量有限，一方面说明实体经济总的融资需求还是偏弱；另一方面，2016年二季度和四季度债券市场的调整，导致需求下降，也抑制了供给。从行业来看，2016年信用债的净增量主要集中在公司债，公募和私募的品种，较2015年都有大幅增加。由于公司债中房地产和城投行业比较集中， 2016 年信用债主要还是以房地产和城投为主，信用债净增量中房地产和城投合计占比达到了 66%。

6.ABS方面: 2016 年全年，信贷 ABS 发行总量为3906亿元，较2015年同期下降3.4%，主要是因为经济下行，银行优质信贷资产稀缺及2016年以来监管层面对信贷ABS发行审批有所收紧。在债券需求配合下，企业ABS发行量在4600 亿元左右，发行量较2015年同期增长180%左右。

7.市场存量:从市场存量结构来看，目前国债市场规模为11.98万亿元，占市场存量的18.64%，较2015年的22%有所下降。2016年地方政府债和同业存单发行量都较高，存量也较2015年有1倍的提升，市场占比较2015年提升幅度较大。政策银行债的存量与国债的存量持平，2016年公司债发行量较2015年有较大幅度上升，占比也有所增加。

机构参与债市投资行为出现分化

2016年全年分机构投资者对各券种净增持的情况呈现以下几方面特征。

1.从2016年各类型债券净增量的情况看，托管在中债登和上清所的债券存量从2015年年末的40万亿元增加至52.1万亿元。其中，央票及其他（地方债）净增约5.64万亿元，政金债净增1.4万亿元，国债净增约1.3万亿元，同业存单净增3.25万亿元；超短融、短融、中票、企业债的净增量分别为409亿元、-3438亿元、4548亿元和3796亿元。在2016年存量债券的持有结构中，全国性商业银行、城商行、农商行和外资银行持有量在托管总量中的占比分别从2015年年末的47.6%降至44.4%、从8.1%升至8.7%、从4.3%升至5.2%及从0.89%降至0.74%。全部商业银行加总的占比从2015年年末的61.1%降至59.4%；信用社从2.61%降至2.12%。广义基金持有的托管量在中债登、上清所中净增4.1万亿元，其存量占比从19.1%升至22.6%。此外，券商占比从1.22%降至0.92%，保险从4.83%降至3.47%，境外机构占比从1.60%降至1.52%。整体来看，2016年广义基金的债券持有量及占比均明显提升；中小型银行加大债券配置力度，其占比也有所上行；全国性银行增配的债券不少，但占比小幅下降；券商和保险小幅减持且占比也在下降。

2.分机构来看，商业银行统一减持信用债；全国性商业银行增持地方债和国债，减持政金债；农商行大力增持政金债；广义基金增持的信用债超过2015年全年的净增量，还增持了较大比例的政金债、同业存单。保险机构增持超短融、同业存单，减持其他品种；券商增持政金债、同业存单，减持信用债；境外机构增持了大量国债和部分政金债，减持信用债。

商业银行持续减持信用债，债券配置额度主要集中在地方债和国债上。2016年全部商业银行净增持6.47万亿元托管在中债登、上清所的债券，其中2016年约增持了5万亿元地方债、8568亿元国债、354亿元政金债和1.53万亿元同业存单，减持了1283亿元国开债，但增持了1378亿元农发债。在信用债方面，全部银行均减持各类型信用债，2016年合计减持了5657亿元信用债。分类别银行来看，全国性银行与中小型银行对政金债的持有有所分化，全国性商业银行减持国开债、进出口银行债；农商行加大了对债券配置的力度，主要集中在增持国开债、农发债及进出口银行债等，合计规模4850亿元，对国债的增持力度相对一般。

特殊结算成员持有量的变动主要是政策性银行持有的变动。从数据来看，政策性银行在2016年被动配置了约6100亿元的地方债（以定向为主）之外，还配置了4300亿元左右的同业存单。结合其发行来看，2016年政策性银行通过发行债券，净融资1.4万亿元，其中一部分资金用于放贷，或因信贷需求较弱，还有一部分资金用来买入风险较小、流动性较好且具备一定收益性的同业存单。

2016年，广义基金配置的重点集中在信用债、政金债和同业存单，分别增持了7831亿元中票、1790亿元超短融和5960亿元企业债，分别超过中票、超短融、企业债全年的净增量。考虑广义基金对公司债、私募债的配置，2016年信用债净增了3万亿元。在理财及委外规模快速增长的背景下，广义基金依然是信用债的持有主力。

近年来，因债券绝对收益率较低，保险机构对债券的配置力度变弱，主要集中在超短融和同业存单上。尽管保监会要求保险在资产负债久期上加强匹配，但由于2016年绝对收益率较低，较多保险机构更加关注股权类资产的配置，对债券的配置力度整体相对有限。

在“去杠杆”的背景下，券商作为交易型机构之一，在2016年其对债券的净增持力度相对有限。对不同券种，券商的偏好也有所不同，小幅增持政金债和同业存单，减持了信用债。

在交易所方面，虽然从2016年全年看，国债、地方债等净增持的债券转托管到交易所有所增长，但转托管的节奏受资金面的影响较大。在2016年8-11月，由于受到央行操作上的“收短放长”的影响，带动资金面偏紧，转托管到交易所的资金量明显下降，债券也从“转入”变为“转出”。

（执笔:陈健恒、王志飞、唐薇、但堂华）更多>>精选基金 基金代码基金名称近三月收益费率操作110022易方达消费行业股5.51%1.50% 0.15%001256泓德优选成长混合2.56%1.50% 0.60%001842九泰日添金货币A0.79%0费率扫描下方二维码，关注基金