杨德龙：股市补涨需求强烈

股市是最先去杠杆的，也是当前唯一一个已经完成去杠杆的市场。2015年6月份，A股市场开始去杠杆，经过三轮股灾，A股的杠杆已经基本去掉了，场外配资已经清除，两融余额下降到9000亿元以下，不到高峰时期的一半，整体来看，A股的杠杆率已经降到很低了，进入正常的合理水平。

这次金融去杠杆主要针对的是楼市、债市和银行间市场，并不是针对股市。但是去杠杆并不是把杠杆降到零，这是不可能的。比方说银行的运营模式就是有杠杆的一种模式，巴塞尔协议规定银行的资本充足率是8%，而国内的规定大概是10%－11%，没有人会规定银行的资本充足率到100%，所以金融本身就是有杠杆的。但是有些个别的金融形式是过度加杠杆的，有的甚至加了几层的杠杆，导致杠杆率过高，这一部分是要去杠杆的。可见，金融去杠杆就是把过度加杠杆的部分去掉，降到合理水平。

但股市经过股灾之后，投资者的信心非常脆弱，一旦有风吹草动就会过度紧张，这体现为投资者风险偏好很低，只敢买业绩好、估值低的大白马，“炒业绩、杀估值”导致市场形成罕见的“一九现象”，而以前分化最大的时候也只是“二八分化”。

过去一年，优质蓝筹股率先走出慢牛行情，很多白马股股价甚至创历史新高，而一些小盘股和绩差股还在继续探底的过程。等到小盘股探底成功之后，这些股票也会逐渐走入慢牛行情，大盘将实现真正的反转。A股历史上没出现过慢牛行情，但这一次恰恰有可能出现慢牛行情。美股的走势令人艳羡，过去五年的时间内，道琼斯指数从6000多点涨到2万多点，平均每年涨20%-30%，逐渐上扬。而A股市场在过去几年却是大起大落的，投资者在这种大起大落的市场是很容易亏大钱的。股灾就是对投资者投资理念的洗礼，重塑，股灾之后，投资者理性增加，更加看中上市公司的业绩，而监管层也会引导投资者去炒价值股而不是炒小盘股。

在全球做投资的投资者中，可以分成六类，最聪明的投资者其实是在做外汇交易，特别是美元交易，这部分投资者可以说是投资精英中的精英。其次就是在做大宗商品交易、期货交易，再其次就是在做美股交易，然后是做欧股交易、新兴市场交易、港股交易，最后才是做A股交易的。A股投资者和海外投资者相比是非常不成熟的，A股市场从产生到现在也就是26年的时间，而美国股市说长了将近有200年，少则100多年。也就是说A股市场存在时间不到美国的零头。在这种情况之下，A股就存在一些市场初期不成熟的特点。

所以我们在分析A股的时候，不能在A股来看A股，而应该跳出A股来看A股，这样的话更清晰。现在的形势我认为是非常明显的，美元现在已经强势了很久了，大宗商品从去年年初见底之后大幅上涨。美股的三大股指均创出历史新高，并且不断地刷新历史新高，现在欧洲股市中的多国股市创出新高，离我们最近的港股，也走出了一个突破的行情，最低18000多点，涨到现在26000多点。

现在这个传导顺序已经非常明确了，那下一步就是传导到A股了。A股市场往往是后知后觉的，反应很慢的。但是一旦A股市场反应起来，补涨是非常快的。A股市场的上涨只会迟到不会缺席。所以我认为现在A股是黎明前的黑暗，等最后一批见底的小盘股完成探底之后，A股将迎来真正的反转行情。