更加规范 委外“贴标”有助基金回归资管本质

日前举行的中国证监会例行新闻发布会传来消息，针对机构定制委外基金产品存在的潜在问题，监管部门已向各公募基金管理人、托管人通报进行情况，强调公募基金严禁“通道化”。从目前基金公司反馈的情况看，具体措施主要有几方面：一是新发委外基金须封闭运作或定期开放运作（周期不低于3个月）；二是采用发起式基金形式；三是予以充分披露及标识；四是不得向个人投资者公开发售；五是承诺拥有完全、独立的投资决策权。（基金观察第49期：重磅！数千亿委外基金正式迎严厉监管 ）

尽管这一委外基金“贴标”行动看似突然，且与现有规则相比内容变化较大，但在业界和投资者眼中，机构定制基金规则落地早已在预料之中，值得点赞。

委外定制型基金产生于高净值资产稀缺的2015年底至2016年初。在银行理财、保险等传统金融机构资金禁投非标资产背景下，这些资金“大户”亟须把资金委托给外部资管机构，谋求新的保值增值渠道。于是，基金、信托等外部资产管理机构管理受托“大户”资金，顺势与之签订合同、推出带有一定收益预期的定制化基金产品。自2015年年底以来，这类有“公募专户 ”意味的委外产品呈现井喷式发行态势。发行高峰期时，平均每周都有约40只新定制基金上柜发行。

不过，更多潜在风险还没有暴露：一是仅凭公开信息，普通投资者很难辨别机构委外定制基金，一旦出现机构提前、集中赎回时，中小投资者将面临风险；二是由于委外基金具有定制属性，致使这类产品往往或明或暗地优先满足机构定制者的各种收益、风控诉求。这实际上造成了公募基金内部管理的“差异化对待”，基金经理的日常管理也面临很大挑战；三是大量委外资金进入债市、股市等基础市场，通过加杠杆、买流动性差等方式不仅抬升相关资产价格，也加剧了资金脱实向虚。

2017年《政府工作报告》提出，促进金融机构突出主业、下沉重心，增强服务实体经济能力，坚决防止脱实向虚。对此，委外基金有关各方更要明确，公募基金的主业是资产管理业务，公募业务的重心是广大中小投资者。银行、保险等外部资金应合规操作，不应钟情于委外定制基金。在此基础上，各方更应认清，即便是定制基金也不能违反资产管理行业的本质，它既不应该是资金池，也不应是通道业务，更不应该具有嵌套业务和刚性兑付的特征，而应该是运用受托资产实行专业化投资管理的主动管理类资管产品。

因此，即便委外基金过去完全合规，但只要它脱离了金融支持实体经济、优化市场资源配置等原则，这样的金融创新实际上只是“以钱炒钱”的游戏，也不会长久。未来，相信在管理层明确机构定制基金规则后，定制型产品的争议将烟消云散，这类基金产品的“生老病死”必将更加规范。