等待方向明确 维持风格均衡

□海通金融产品研究中心 倪韵婷

上周A股市场整体出现上涨。截至2017年6月30日，上证综指收于3192.43点，全周上涨1.09%，深证成指收于10529.61点，全周上涨1.57%。中证100指数、中证500指数、中小板综指、创业板综指分别上涨1.08%、2.13%、1.52%、0.75%。行业方面，各行业普遍上涨，其中煤炭、餐饮旅游、建材的涨幅较大，分别为3.50%、3.20%、3.15%；家电、非银行金融、传媒的涨幅较小，分别为0.28%、0.52%、0.60%。

上周央行暂停公开市场逆回购，逆回购到期3300亿元，合计相当于回收了流动性3300亿元；货币利率方面，R007均值上行至3.79%；债券发行规模合计5100亿元，总偿还量合计7737亿元，净融资额为-2636亿元。上周，债券市场小幅上涨。短期来看，6月PMI反弹超出市场对经济基本面的预期，但考虑到去年高基数作用，三季度经济仍将面临下行压力。流动性方面，长端收益率下行有限，市场对长期流动性仍不乐观。目前市场谨慎者居多，短期博弈的不确定性加大，维持震荡行情的判断。

上周沪深股市延续震荡上行。但在成交量上，五天持续缩量，两市成交量从4388亿元下降至3376亿元，海通金工曾在前期的周报中指出阶段性缩量（至3000亿元附近）后市场上涨概率较大。自2016年年初熔断以来，2016年3月11日、2016年9月30日、2017年1月19日和2017年6月6日出现四次阶段性缩量，Wind全A指数在四次信号出现后10个交易日累计涨幅分别为10.40%、3.01%、3.97%和3.05%。如果市场继续缩量至3000亿元，应当视作做多信号，建议投资者关注后市市场成交量情况。

从量化指标上看，上周上证50ETF期权成交量的买卖比率（PUT-CALL）为0.77，相对前一周（0.72）小幅上升，体现投资者对上证50ETF谨慎情绪的上升。

从分级基金整体折溢价来看，活跃品种多数仍折价，但整体没有套利空间，表明投资者情绪较为稳定。截至2017年6月30日，仍有转债B级、可转债B、军工股B、传媒业B和网金融B合计5只分级基金对应母基金净值下跌不足10%，即将触发下折算，投资者需警惕向下到点折算风险。从事件驱动上来看，7月1日开始投资者适当性新规将落地，未来投资者将只能购买与自己风险等级匹配的产品或服务，对于高于自己风险承受能力的产品和服务，如果参与需要经过承诺和确认程序，方可参与。新的适当性管理办法充分揭示市场风险，对投资者交易起到更好保护，适当性实施后，我们认为投资将更为理性，当然也可能使得市场整体的换手率下降。

整体来看，我们认为短期市场较为纠结，建议投资者保持中低权益仓位，品种上建议关注ETF等非杠杆类产品，风格上维持成长价值杠铃配置。同时关注市场成交量指标，等待方向明确。从长期来看，我们仍强调黄金全年来看仍有配置价值，长线资金继续关注黄金ETF。