中融基金FOF系列研究三：量化择时在FOF投资中的作用

低频择时体系产生与应用的背景

国内基金行业发展近二十年，从业机构已经形成了较为客观的评价选择方法，试图通过对产品绩效分析与投资管理人的综合评判，自下而上地构建投资组合。但是如果构建投资组合时过度关注产品历史业绩，就陷入了误区。好的绩效表现背后的因素比较复杂，基金经理的投资能力与运气、所在机构平台的支持、产品设计、收益支取计划与流动性安排等等都是业绩表现的重要影响因素。

基金经理的经验与能力对于业绩的影响是很显著的，但几乎没有人可以擅长所有的市场环境，也经常可以看到优秀基金经理长达数年的业绩低谷期。对于风险偏好更低、所处市场竞争激烈的资金委托方来说，绝对收益能力往往更加重要。资金委托方往往提出较为明确的绝对收益目标要求，投资标的多为标准化产品，可以较好分散了非系统风险，也意味着无法获取单个证券的超额收益。

在此背景下，成功投资的必要条件就需要对市场系统风险与市场风格进行识别与判断，结合基金产品与管理人的选择评价方法，构建较优的投资组合来实现资金委托方的绝对收益目标。

在FOF投资实践中能够建立低频择时体系并实现获利的基础主要来源有两个方面：

一是从更高级别视角下对于股票市场系统风险与机会的研究，寻找市场系统风险评判与识别的方法，形成对中长期趋势的分析与判断。

二是来源于目前股票市场的非有效性，在投资者结构与市场发展阶段的背景中，市场整体情绪可能存在明显的可观察性与可获利性，通过对市场演化动力学特征的深入观察与分析，形成对市场中短期风险与机会的判断与确认，制定相应投资计划。

低频择时量化模型的结构

与经济波动类似，市场波动也可以看做多个时间尺度的周期叠加结果。市场兼具可预测性与不可预测性，大多时候市场的表现比较随机，不断吸收最新事件与信息的影响，但是市场投资者的情绪随着市场变化会出现积累效应，体现出一定规律并且可以预测。由于我们无法从历史数据中预测未来对市场构成重大冲击的事件与信息，所以以上并不是用来预测未来走势的。

就好像石头投入水面，在水面上的昆虫如果足够聪明，是能够预测随后的涟漪，但是石头什么时候会再次投入水中，对于昆虫来说就比较未知了，不过由于市场中存在小部分聪明资金与先知资金，使得有时甚至石头落水也可以有所预警。

实践中的低频择时体系也是从三个时间层级构建的：

▌中长线模型判断市场系统风险的高低，决定仓位水平范围和变化方式，平均周期是20个月。

▌中短线模型判断市场情绪周期，决定风格与仓位变化方向，平均周期是3个月。

▌短线模型决定操作时点与节奏。

FOF模拟组合

中融FOF研究团队致力于低频择时量化模型研究多年，为主观决策提供有力支持，低频，不依赖做空。 “波波图的救赎”是中融基金策略投资部基金经理-哈图先生于2016年11月底建立的模拟组合。

该模拟组合独特地引入了低频择时量化模型来确定中短期市场系统风险与各类型金融工具的投资机会，从而确定各类资产投资比例，结合管理人投资经验，通过配置把握中长期机会或者通过交易把握短期机会。

波波图的救赎

创建时间：2016年11月30日

创建人：中融基金策略投资部·哈图

组合介绍：该模拟组合用数量化的方法评价市场风险与机会，结合管理人投资经验，通过配置把握中长期机会或者通过交易把握短期机会。

比较基准：中证800指数

组合持仓：截至2017年4月20日，目前模拟组合共成分品种4只。

　业绩表现

自创建至2017年4月20日，该模拟组合总回报3.11%，比较基准中证800总回报-3.24%。相对回报6.35%。

　数据来源：中融基金

风险提示：模拟组合收益情况不代表产品真实收益，不作为管理人其他产品的收益承诺

操作回顾

组合建立时，考虑到市场风险较高，85%资产配置在货币基金，黄金白银美股相关基金各5%。

2月3日A股市场出现较高胜率整体买点，按照2月6日收盘价格等量配置成长与价值风格的主动量化基金各25%，由于考虑组合积累安全垫阶段，权益仓位50%，没有配满。

3月1日市场卖点未出现，但市场可能进入高风险阶段，趋势转震荡，将50%权益类基金调整为货币市场基金，继续等待高胜率机会积累安全垫。

　最新策略

当前市场从季度以上级别看，趋势角度属于弱势，行业板块表现分化较大，权益市场整体风险水平中高，绝对收益资金要控制好仓位，从FOF产品管理看，操作角度看难度较大。

可以继续耐心等待更好的参与时机，把握高胜率买点的市场整体机会，或是用小比例机动仓位把握局部超调超涨带来的交易机会。

特别注意的是，3月14日市场卖点出现，市场进入高风险区域，应以较低仓位等待新的机会出现，同时考虑到持续一年的反弹尾部情绪带来的扰动会较大，以及市场分化较严重与反弹有升级迹象，复杂顶部结构出现的概率较大。（以上为三月中旬的观点，暂无更新）