稀土相关上市公司扭转连续亏损局面 耐心等待右侧布局机会

2016年以来，稀土价格普遍有一定程度的回暖。受此推动，相关上市公司去年四季度和今年一季度的业绩明显改善，一举扭转连续数年亏损的局面。作为一个与政策紧密联系的行业，供给侧改革的进展与成效决定了稀土产业的景气周期，目前可能正处于新周期的起点，长远而言稀土是值得关注的。尽管如此，考虑到近期监管趋严下，参与小市值品种仍存在较大的流动性风险，不妨留足耐心，待稀土主题行情明确时再右侧布局。

　未来需求端重点关注新兴领域

　具体来看，稀土分为轻稀土（铈族稀土）和重稀土（钇族稀土），轻、重稀土分别有不同的用途。我国稀土分布呈现“北轻南重”，轻稀土主要分布在内蒙古包头等北方地区和四川凉山，离子型中重稀土主要分布在江西赣州、福建龙岩等南方地区。稀土资源战略价值突出，无论是冶金机械、石油化工、玻璃陶瓷等传统领域，还是荧光材料、永磁材料、催化剂等新材料领域，稀土产品都有广泛的应用。

　上游开采方面，稀土矿山的开采方式主要为露天开采，经过沉淀和灼烧后得到混合稀土氧化物（精矿）。中游冶炼加工方面，主要采用酸法分解稀土矿并使其富集，生产出稀土化合物和氧化物。下游应用方面，从国内的消费结构来看，35%~40%的稀土被用作永磁材料，不仅用于传统的家电、电动自行车、箱包扣等领域，也用于风力发电、新能源汽车、变频家电、节能电梯等新兴领域，是未来需求端值得重点关注的领域。永磁材料中具有代表性的是钕铁硼永磁体，主要用于风电电机、新能源汽车电机和变频空调压缩机。受新能源汽车放量的影响，永磁材料成为当前下游消费中占比最高且增速最快的终端。

　根据不同的统计口径，中国稀土储量在世界总储量的比重略有不同，大致在20%至40%之间，如《MineralCommoditySummary》显示，我国稀土储量为3600万吨，占全球储量的36%，超过其他国家的占比。尽管国内稀土储量仅占全球三成，但却提供了全球稀土85%的供给，早在十年前这一比例更是高达97%。近年来国内稀土供给占比下降主要是2011年前后稀土价格暴涨后，海外稀土的供给逐年增加，其中以美国为代表的产能扩张速度较快，其已成为全球第二大稀土矿产品生产国。

　供给过剩致盈利恶化

　为了争夺在国际市场的定价权，早在1998年我国便实施了稀土出口配额管理措施。但由于国内稀土出口配额一直高于全球市场需求总量，一直以来我们都没有实现对稀土定价权的控制，因此在2010年之前稀土价格并没有因为需求的增加而出现大幅上涨。为了保护国内稀土产业的战略价值，2008年以来中国政府陆续削减了对稀土矿及其产品的产量和出口配额。如2010年稀土出口量同比骤降50%，伴随着的是当时稀土价格呈现数倍的飙涨。统计显示，氧化镨钕涨幅849%、氧化铽涨幅894%、氧化镝涨幅1611%，稀土行业从此化身为暴利行业，这为后面黑稀土的泛滥埋下了祸根。

　不像煤炭等资源，稀土的开采和冶炼技术含量和难度都不高。业内人士透露，露天方式便能满足大多数稀土矿的开采，在矿区随便挖点土然后用草酸萃取便可粗略完成稀土矿的提纯，而正规企业由于有其它的税费和安全生产成本很难与其竞争。以江西赣州的南方离子型稀土矿为例，赣州地区正规的南方中钇富铕矿的生产成本约为18.3万元/吨（含税），而目前中钇富铕矿的市场价格约18万元~19万元/吨，这意味着绝大多数的正规稀土企业仍挣扎在盈亏平衡点上。而这18.3万元的生产成本中，实际只有8万元用于实际开采，剩下近10万元均为安全费用和税费等。这意味着如果私挖盗采每吨将得到10万元的利润，这便是打黑这么多年来成效不明显的主因。

　为了降低黑稀土对行业的伤害，这几年国家也一直在努力。首先由工信部牵头制定了稀土大集团方案，2015年初获国务院批复同意，组建了以中国铝业、五矿集团、厦门钨业、南方稀土、广东稀土、北方稀土为主导的六大稀土集团。过去两年多的时间里，六大稀土集团已经完成了全国67本稀土采矿权中的66本和99家冶炼分离企业中的77家，剩余企业已明确整合意向或列入淘汰落后计划，整合完成后，稀土开采及冶炼将全部集中于六大集团，黑白稀土将形成明确的分界线。同时，国家队黑稀土的打击力度也持续加强，矿山和冶炼分离企业的产权和权责逐步明确，惩罚力度也由过往的简单罚款改为量刑。尽管巨大牟利空间的存在使黑稀土很难在短期内消失，但若打黑执行到位，相信稀土行业的供给过剩将在相当程度上得到遏制。因此行业长期的发展空间需关注供给侧改革的进展，包括六大稀土集团整合全国稀土后的控制力，以及反腐打黑稀土的执行力度。

　静候新景气周期

　稀土行业是一个政策高度敏感的行业，基本面的转好与政策执行力度和效果息息相关。尽管我们尚未有很好的办法直接衡量稀土行业供给侧改革的进展和成效，我们仍可通过稀土产品价格走势以及相关上市公司的业绩变化来进行推测。

　价格方面，自去年四季度以来，国内稀土产品价格全面上涨。根据兴业有色的统计，截止5月15日国内氧化铽、氧化镨、氧化钕及氧化镧等产品价格分别同比增长19.13%、13.08%、10.42%和6.67%。实际上，每一轮稀土价格的上涨逻辑都离不开生产配额、国家收储以及反腐打黑等供给侧方面的因素，上涨空间的大小则取决于这些因素共振的周期和强度。2013年以来稀土价格长期在底部徘徊，即便是2016年大宗商品出现弱势反弹，稀土价格也并未跟进，社会整体库存较低，若此次涨价能成功开启补库存周期，则滞涨长达数年的稀土板块有望打开上涨预期。

　考虑到本轮稀土反弹的窗口去年四季度开启，不妨看看去年四季度和今年一季度相关上市公司的业绩表现。其中，广晟有色、五矿稀土和北方稀土这两个季度合计分别实现营业利润1.03亿元、1.32亿元、1.54亿元，而这三家稀土上市公司2016年前三季度所实现的营业利润分别是-1.60亿元、-0.53亿元、1.34亿元，15年全年实现营业利润分别为-3.6亿元、-4.77亿元、2.8亿元。由此可见，本轮稀土价格的上涨的的确确落实到了企业利润的实处，这也是本轮价格反弹与往年反弹的最大不同之处。对于一个连续亏损了三年的行业来说，此次盈利改善的信号值得重点关注。

　供给收缩决定景气，未来五年需求无疑。前面提到新能源汽车是稀土下游应用最广且增量最大的终端领域，而新能源汽车未来十年的发展又是确定性极高的事件。众所周知，新能源汽车的驱动方式从发动机变为了电机。基于电动汽车的特点，其对所采用的电机往往有较高的要求，包括最高时速（电机应具有较高的瞬时功率和功率密度）、综合效率（增加单次充电的行驶距离和高低速运行时的综合效率）等。凭借效率高、结构简单和体积小、重量轻的特点，永磁同步电机是目前应用较为广泛的电机。除此以外，去年10月中科三环与特斯拉汽车签署了《特斯拉零部件采购通用条款》，交易标的为钕铁硼磁体，这一消息从侧面验证了业内一直以来对特斯拉换用永磁电机的传闻，坐实了永磁电机的大势所趋。作为稀土氧化物的下游行业，新能源汽车的放量足以支撑稀土产业链未来数年的需求。

　右侧布局板块性行情

　稀土产业链的标的主要可以分为两类，一类是稀土开采和冶炼企业，一类是永磁材料生产企业。若稀土价格得以持续改善，则无论是开采、冶炼亦或是下游永磁材料应用等企业都将分享行业景气度的回升。总的来说，稀土是一个值得长线跟踪的行业，但从过往几年的炒作经验来看，这也是一个相当难把握的板块。作为局外人很难判断行业供给侧改革的进展和成效，不妨留有足够的耐心，待板块性行情出现时再以右侧的方式进行布局。

　对于稀土开采和冶炼，按照六大稀土集团的从属关系，分别有：北方稀土集团相关的北方稀土、包钢股份，中铝公司相关的盛和资源、安泰科技、创兴资源，广东稀土相关的广晟有色，厦门钨业相关的为其本身，五矿集团相关的五矿稀土。从过往稀土主题行情的走势来看，北方稀土、盛和资源、广晟有色、厦门钨业以及五矿稀土这几家公司的股价联动性较强。至于稀土类上市公司的业绩测算，笔者与不少业内投资人士交流后发现，由于稀土相关上市公司的信息披露并不完全，实在难以测算稀土价格上涨对每一家的影响有几何。为了衡量稀土价格变化对上市公司的潜在业绩弹性，不妨将工信部每年下发的开采和冶炼分离配额作为一个参照指标。由于轻稀土和重稀土价格差异较大，需分别看待重稀土和轻稀土的配额弹性。重稀土方面，以目前市值测算市值弹性最大的为五矿稀土和广晟有色，轻稀土方面最大的则为北方稀土。

　对于永磁类企业，由于磁材在我国稀土下游应用中的占比将近40%，而磁材生产成本中将近70%的原材料为稀土，考虑到磁材的定价机制为成本加成，在稀土价格上涨的情形下，永磁类上市公司同样存在投资机会，且这一类公司目前的估值正处于20倍~30倍的区间，具有一定的估值优势。其中，中科三环是国内最大、全球第二大的钕铁硼永磁材料制造商，在全球稀土永磁主流应用市场保持着领先的优势，相信在2016年底进入特斯拉供应链后公司的行业地位将进一步加强。此外，从钕铁硼的产能来看，宁波韵升是国内仅次于中科三环的又一稀土永磁龙头，公司在苹果手机的振动马达磁钢领域获得了六成以上的市场份额，销售收入迅速扩大。