定增项目的投资周期拉长

减持新规实施一周，上市公司定增股份存在的解禁后“清仓式”减持，受到一定限制。去年参与定增规模突破千亿的险资，会受到多大影响？定增项目投资周期拉长后，险资对定增的兴趣还大不大？他们未来将如何参与定增？

　　至少550亿险资投入收回期延长

　　从险资的角度看，对定增项目的参与热情经历了升温，去年突破千亿元，成为参与定增市场的主力资金之一。

　　券商中国记者根据Wind数据统计，2015年，两市实施增发案857起，实际募资总金额1.37万亿元。参与定增的险资方面，共有57个险资账户参与定增，投入资金规模796亿元，占定增募资总额的比重约6%。

　　2016年，44个险资账户参与到定增中，投入的规模突破千亿元，达到1057.8亿元，同比增长约32%，当年两市定增募集资金总额1.8万亿元，险资比重仍约为6%。其中，有5家险企参与定增项目在10个以上。

　　2017年以来，受定增新规市价发行等影响，定增套利空间收窄，险资参与定增的热情有所降温。截至本周五(6月2日)，两市169家上市公司实施定增，募集总资金量3416亿元，其中，共有14个险资账户参与定增，投入规模137亿元，占比降为4%。

　　减持新规实施，对投入定增项目的险资有多大规模的影响？

　　从正处于锁定期的定增配售险资看，截至新规实施前一天的2017年5月26日，尚处于锁定期的险资定增项目投入资金约550亿元。随着新规实施，这些险资将在锁定期满后，面临资金收回周期延长的变化。

　　此外，减持新规发布前已经解除限售但尚未卖出的特定股份，其减持同样应当遵守细则关于特定股份的减持要求，减持周期也将拉长。

　　在减持新规则下，33家险企550亿定增收回期延长 险资定增或生两大套路，被认为整体上吸引力下降，业内人士分析，险资参与定增的脚步将放慢，减持新规将倒逼险资进一步加强对定增项目的甄别。

　　安信证券金融行业首席分析师赵湘怀认为，减持新规使得定增项目投资风险有所提升，与险资趋于稳健的投资风格相悖，预计险资参与定增的规模将有所收窄。

　　“正在审慎关注减持新规对公司参与定增的影响。”一家寿险公司投资部总经理对记者说。Wind数据显示，该公司今年已参与了1个定增项目。

　　一位资深保险权益投资人士对记者分析，险资未来参与定增可能会出现两种趋势：

　　一方面，险资只会更倾向于参与大蓝筹股公司的定增；

　　另一方面，险资整体上对非蓝筹股公司的定增兴趣不大，而如果要参与这些公司的定增，可能会产生更多抽屉协议。

　　他进一步解释，虽然险资投资有长期、稳健的特性，但目前险资参与的定增项目实际上“鱼龙混杂”。险资在参与定增前会与相关上市公司进行充分沟通，大部分是看好上市公司发展前景的投资，具有价值投资属性。但也有一些是私下勾兑好的附带抽屉协议的项目，往往有保底协议或运作坐庄蓝图。他介绍，此前的保底协议中对收益率的约定一般有两种方式，一种为保固定收益，年化在8%左右，另一种为保本+后端分成。

　　从理论上讲，投资定增项目有一定风险。上市公司进行定向增发融资的目的，一般包括收购其他资产、补充流动资金，为项目融资、配套融资，或者为壳资源重组。相关规定对申请非公开发行股票的上市公司并无盈利方面的要求，且股份有12个月锁定期，投资人面临股价的不确定性风险。而减持新规延长了定增投资的退出周期，因此定增项目对投资人的投研能力、风控能力的要求进一步提高。

　　Tips：定增减持的新约束

　　5月27日，证监会发布了修改后的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，沪深交易所也发布了相应实施细则(以下统称“减持新规”)。减持新规涉及上市公司非公开发行股份的规定有如下几方面：

　　1、减持新规适用的范围，包括控股股东、持股5%以上的股东(统称大股东)、董监高减持股份以及股东减持持有的首发股份、非公开发行的股份。

　　2、上市公司非公开发行股份的股东，无论其持股比例，在任意连续90日内，通过竞价交易减持的解禁限售股不得超过总股本的1%。

　　3、非公开发行获配的机构，解禁后一年内减持不得超过所持定增股份的50%。

　　4、新规发布前已经解除限售但尚未卖出的非公开发行股份，其减持同样应当遵守减持新规要求。

　　5、大股东通过竞价交易减持股份，应当在首次卖出的15个交易日前向证券交易所报告并预先披露减持计划。

　　总体上看，减持新规延长了定增项目投资周期，12个月锁定期满的“清仓式”减持受到限制。