金融工作会议后 “股债双慢牛”可期！

作者：王宁 曹萌 胡笑红

全国金融工作会议14日至15日召开，会议提出设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，并要求将严控市场风险放在首位，以及要把直接融资放在重要位置等内容。

中国财富网通过对多家券商分析总结来看，券商不同程度对货币政策、债市、股市等进行了解读，并认为会议对深化金融改革和对外开放发展方向具有重要指向，在金融去杠杆、货币政策等方面要求比此前预期温和，表明金融去杠杆风暴已经结束，货币政策将更为宽松，再加上发展直接融资导向，整体有利于债市发展，“股债双慢牛”仍可期。

明确监管定位利于防控系统性风险

全国工作会议提出，要在国务院层面设置统筹监管机构，一行三会仍然相对独立。

有分析认为，相对来看，“国务院金融稳定发展委员会”是2013年设立的“金融监管协调部际联席会议”的升级版，从此前的“水平协调”到现在的“垂直协调”，监管协调体系正式从1.0版本升级到2.0版本。

国泰君安证券在会后分析认为，金融稳定发展委员会与“一行三会”未来的定位将逐渐明确。金融稳定委员会与“一行三会”未来的定位有望进一步明确，不同机构在监管定位、服务实体经济、防范金融风险等方面的工作侧重各有不同，这有利于明确风险底线，夯实投资风格。

“金融工作四个原则的确立，强化市场防范系统性金融风险的底线，有利于树立市场对金融未来发展的预期锚，有利于厘清金融创新和风险累积之间的边界。”国泰君安指出，而在国内国际市场的相互影响也将进一步体现。

光大证券认为，分业监管格局下加强监管统筹和协调，人民银行通过宏观审慎管理将掌握更大监管话语权。

事实上，此前市场已预期“一行三会”不会合并，并指出可能在此基础上设立更高的“综合协调机制”。国泰君安补充表示，设立金融稳定委员会，利于国内定价机制将再占主导，而金融监管协调加强，流动性环境趋稳，经济下行趋稳并出现结构性亮点的过程中，无论是分子端还是分母端，国内定价体系都面临更多边际改善的可能，抱团从极致走向逐渐瓦解，龙马扩散将是中期特点。

“系统性金融风险仍是当前工作的底线，且要求主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。 ”国泰君安说。

对于设立国务院金融稳定发展委员会，中银国际则分析认为，这将强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。近年来，随着金融混业经营的加剧，跨界交叉性金融风险不断曝露。面对新形势，一行三会分业监管的监管力面临严峻挑战，金融监管机构架构调整必要性凸显。而成立国务院金融稳定发展委员会，统一领导、协调处置金融风险，这对统筹金融监管、补齐监管短板、深化金融领域改革具有里程碑式的意义。

同时，在监管工作的内容上，会议要求未来监管工作要有主动性与统一性，健全风险监测预警和早期干预机制，保证中央事权下地方金融管理步调与中央的同一性，这有利于未来金融业顶层设计的全面推进以及金融风险的系统性处置。

严控增量债务利于市场良性发展

本次金融工作会议明确指出，金融要服务于社会经济发展，要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，把国有企业降杠杆作为重中之重，严控地方政府债务增量，加强金融监管协调，主动防范化解金融风险。

这意味着短期内货币政策难再宽松，资产泡沫将受到抑制，金融发展将回归实体经济本源。

有券商对此分析认为，会议突出监管协调，强调系统性金融风险底线，有利于风险偏好提升，夯实当前投资风格；未来若有非理性下跌或是买入良机。

光大证券首席分析徐高认为，会议要求“严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任”。对于债市的要求似乎严于预期，表明高层态度很坚决。地方政府非正规融资政策压力还会加大。地方政府增量债务将更多通过地方债，土储债等国债口径融资方式解决；预期城投债、PPP的空间收窄。

金融工作会议在金融去杠杆、货币政策的基调明显比4月末温和，表明金融去杠杆风暴已经结束，货币政策将更为宽松，加上发展直接融资导向，整体有利于债市发展。

中银国际则表示，此举或将意味着政府债务监管将更严。今年以来，对地方政府债务的监管政策密集出台，会议要求严控地方债务增量，首次提出要实行终身问责制，或意味着对地方政府债务的监管将进一步加强。旨在扭转地方政府的不当激励，减少违规和不当举债，从而有效降低地方政府杠杆、化解地方政府债务风险。

会议对“债务增量”提出严控，虽然未提出具体要求，但对直接融资提出要放在重要，多家券商认为此举对债市和股市都将利好。光大证券表示，会议要求“把发展直接融资放在重要位置”，同时提出“提高直接融资比重”，这在近几个季度直接融资占比因债市融资萎缩而大幅下降背景下，如此要求意味着债市的融资需要得到恢复，债市政策势必变得更宽松。

严控系统性风险利好A股

会议提出金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点，全面提升服务效率和水平，把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节；并要求坚持直接融资和间接融资“两手抓”，积极支持资本市场“走出去”。

中银国际分析认为，整体符合市场预期，有助于化解和降低系统性风险，利于A股市场的长期发展。首先完善金融企业制度，避免短视行为。会议同时提出，要完善现代金融企业制度，完善公司法人治理结构，优化股权结构；建立有效的激励约束机制，避免短视化行为。这就从顶层设计上，对现代金融制度提出了新的改革方向和要求，从而使现代金融企业能够兼顾短期与长期、风险与收益、规模与结构，避免出现盲目性、短期化、不顾风险和片面追求规模的短视行为。

中银国际表示，长期来看，金融工作会议将加速建设长效机制，有助于化解和降低系统性风险，利好A股市场的长期发展；短期来看，会议内容基本符合市场预期，将不会带来过大市场影响。

有券商分析表示，此次会议将促使人民币汇率保持稳定，汇率风险减小。在过去几年，监管层在改革无需次序，“成熟一项就推进一项”的思路下加大了金融开放，进行了“811”汇改；而在金融工作会议里谈到金融对外开放时，要求“合理安排开放顺序”，显然是对“无顺序”的否定。这意味着在金融开放时会更求稳妥，落实到汇率政策上意味着会更加可控而稳定。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，通过全国工作会议，货币政策未来不会收紧，“股债双慢牛”可期。邓海清依然看好股市长期健康牛走势，一方面，会议明确指出“要把直接融资放在重要位置”，未来政策层要想更多提高股市融资功能；另一方面，会议也指出要建立“多层次资本市场体系”，在目前间接融资占比较大前提下，未来股市制度有可能进一步完善。综合来看，依然看好中国经济L型拐点已过，经济企稳走好，叠加政策倾向利好，股市长期健康牛走势保持不变。

此外，对于债券市场来看，九州证券重申2017年下半年债市“震荡慢牛”。会议对于债券市场的利多影响主要集中在两个预期：货币政策预期、监管政策预期。市场对于货币政策收紧预期过度，需要修正。稳健的货币政策基调、降低融资成本，以及央行为防范金融调控“硬着陆”，均反映出未来货币政策只可能走平，这使得市场需要修正此前预期的重回“紧缩”观点，这有利于债市的健康发展。

此外，从2013年到2014年的货币政策来看，政策轨迹是“中性货币（2013年上半年）-紧货币（2013年下半年）-中性货币（2014年）”；而2016-2017年的货币政策轨迹则是“松货币（2016年8月前）-中性货币（2016年8月-2017年5月）-中性货币（2017年5月后）”，而不会是市场普遍预期的“央行将继续紧缩货币”。

此次金融工作会议将“稳健中性的货币政策”改变为“稳健的货币政策”，加之“中性”是在2016年四季度，之后货币政策开始持续收紧，此次去掉“中性”可能意味着不会进一步收紧。.klinehk{margin:0 auto 20px;}