博时基金魏凤春：攻其不备 规避过于拥挤的交易

上周海外权益资产表现平淡，美股及蓝筹股指横向盘整，纳指下行，欧日股指小幅走低，港股受外围股市调整影响出现的小幅下跌。A股继续反弹，涨跌结构分化，大盘价值股指明显调整，中小盘成长股指则继续上涨。行业方面表现突出的是有色金属、国防军工、通信的和煤炭行业。债券市场继续反弹，单周上涨幅度创出年度新高。商品方面，黄金、原油下跌。

　海外经济方面最主要的事件，是6月份美联储的议息会议。会议公布加息，以及公布市场更为关注的“缩表”方案。博时基金表示，预计美联储的缩表将于2017年9月启动，我们同时预计9月不会再加息，因为预计联储会受到通胀走弱、薪资增长乏力的约束。而在此之前美联储将不断释放缩表信息引导预期。

　国内最主要的事件是2017年5月经济数据，数据显示5月工业生产较3、4月平均水平小幅放缓，房地产销售、新开工、开发投资均继续高位走弱，社会融资总量余额环比增速维持在过去十二个月偏低的位置。其他投资项上，基础设施建设、制造业投资在年初出现明显上升后，近来数月均环比增速有限。总的来看，预计未来两个月经济增速弱于第一季度，可能与第二季度差不多，企业利润将伴随PPI同比的下行出现下行。考虑到大量行业供需结构改善的趋势并未改善，产能投放也并未明显变得积极，我们预计盈利走弱的幅度将较过往明显减少，预计7、8月能看到企稳迹象。

　落实到资产上，美联储6月如期加息，这次加息对全球市场无大的冲击，美债收益率反而有所下行。国内央行没有跟随加息，国内债市在资金颇为紧张的6月已走出一波反弹行情，但与有望在反弹之后有望进入较为良性状态的A股相比，短期吸引力相对减弱。建议在配置提高积极程度，以货币、短久期债券的高比例配置获取稳健收益，以偏成长股指的配置获取阶段性增厚收益。

　A股方面，政策市逻辑延续，市场情绪或者赚钱效应都难以在短期修复。结构上偏好成长风格，但内部分化也会加剧。具体到品种上，应当规避过于拥挤的交易，但需要坚持以价值的标准进行筛选。建议调整结构，偏向成长。

　港股方面，投资者对中国经济预期走弱，国内货币政策收紧以及金融去杠杆，对港股内资板块构成潜在压制，但估值、外围股市正向带动以及人民币汇率趋稳等因素，可能导致港股短期走强，中期而言，则需警惕外围股市波动以及中国经济走势、金融政策的影响。

　国内债券方面，市场可能已经度过了监管风暴最猛烈的一段。短期进一步考虑央行流动性干预、通胀以及外围利率水平，国内利率债可能有阶段性的机会。

　近期油价持续走弱，主要是原油供给方面的利空压制。短期看，因油价逼近45美元的页岩油成本线，油价下行空间有限，但短期也没有可见的强催化剂，预计油价或仍将低位震荡。中长期看，OPEC减产以及需求旺季来临预计带来库存的季节性回落，料将给予油价一定支撑。 （博时基金首席宏观策略分析师魏凤春）