尚腾资本：调整为后市表现创造空间

4月中旬以来，由于国内金融行业去杠杆，使得股票、债券、商品出现回调。经过大幅调整，三类资产都进入中长期有投资吸引力的区间。我们认为，当去杠杆告一段落后，可为后市创造较大上升空间，但短期主要担心去杠杆可能引发的市场连锁效应，所以对风险资产仍暂时持谨慎态度。

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市场驱动因素

未来一个季度有可能对市场产生较大影响的变量有：金融监管的后续趋势；PPI及信贷数据。

自2017年一季度以来，无风险收益率的水平总体处于抬升趋势，同时由于CPI持续在低位波动，因此实际利率相对名义利率的上升趋势更为显著。政策面的调控造成市场资金面边际趋紧的实施更进一步加剧了无风险收益率的提升。这一风险在4月上旬市场阶段性见顶后开始释放。

少数大盘股被外部力量介入导致存量博弈资金出于避险的需要进一步向大盘蓝筹（爱基,净值,资讯）汇集，市场分化在过去一个月极其严重，市场风险偏好亦迅速下降。

目前决定市场走势的关键因素已从一季度的宏观数据转移到政策上来。我们需要关注的是，高层关于“维护金融安全”的表述，后续的相关风险需被重点关注。

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市场展望

我们对年内股市仍然保有很大信心，这轮下跌更多是流动性预期层面，从经济基本面看，基本稳定，虽然2季度库存小周期告一段落，但基本延续了14年以来中国经济底部温和下行的态势，经过调整A股投资吸引力再次显现，我们认为3季度末有望再次回升。

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投资策略

1）主动选股

短期来看，市场资金出于避险本能向大盘蓝筹集中的趋势仍有可能持续，因此短期中小市值仍有一定风险。

但从中期来看，若金融去杠杆风险能得以较为充分地释放，增长确定高、估值亦回到合理甚至被低估水平的中小市值股票将有望迎来一轮较强的反弹行情。

2）量化选股

自3月中旬起，量化选股效率明显下降，主要是市值因子和反转因子的市场环境明显变化。经过3，4月的下行后，量化组合波动率普遍上升，需等待个股和量化效率提升后的机会。

3）市场中性

4月小市值、反转等强势因子持续回调，且幅度较大，现货市场很难超盈沪深300基准指数。期货市场比较稳定，基差贴水损失较小，且在金融去杠杆的背景下，资金偏紧。市场结构不适合对冲策略。