博时基金张溪冈：寻找预期差 港股投资正当时

今年以来，港股市场悄然上行，香港恒生指数累计上涨6%，沪市港股通近30个交易日连续呈现资金净流入，沪港深基金也借势大面积斩获正收益。以博时大中华亚太精选股票基金为例，开年以来累计收益率8.91%，在同类型的29只基金产品中排名第2（数据来源：银河，2017.02.07）。对此，博时基金股票投资部国际组投资总监张溪冈表示，从基本面来看，国内经济已现企稳迹象，而从资金面上来看，相对来说，港股比A股机会更多一些，看好汽车经销商、油服、石化板块。

　张溪冈自2001年起就在香港工作，15年港股研究经验。2011年、2012年，其管理的博时大中华亚太精选基金在晨星亚太区QDII基金中连续两年排名第一。2014、2015年荣获“英华奖”海外投资最佳基金经理。

　港股比A股更存机会

　从基本面上来看，国家统计局公布的最新数据显示，经济已现企稳。从各个行业来看，汽车销量在2016年超预期火爆，全年汽车销售同比增长13.65%；房地产行业自2016年5月、6月份时库存下降至低位，新开工项目数量从那时开始增长，由于新开工有时滞效应，所以虽然之后有调控措施，但可以看到，因新开工而带动的房地产一系列产业链供需都很旺；第三则是基建，工程机械、原材料等都在复苏，很多周期性行业也在复苏当中，一些企业财务状况明显好转。在国内经济已现企稳的情形下，张溪冈表示，港股的微观层面也在反转、复苏当中。

　从资金面上来看，港股由于受海外市场主导，与A股相反，近期可以看到增量的“北水”南下。而海外新兴市场资金面开始恢复，并开始回流港股市场。因此相对而言，张溪冈认为当下港股比A股机会更多。

　去年年末深港通正式开通之后，从资金流向来看，并没有呈现出市场所预期的火热局面。张溪冈表示，其实特朗普和美国加息是主要原因。虽然在7、8、9月涨的比较多的大盘股，银行、保险等，在四季度表现不是很好，但如果细看，有些小股票、周期性比较强的股票，表现是很好的。

　张溪冈管理的博时大中华在四季度大势下跌情况下，反而上涨，也是因为抓住了这些周期性股票的机会。张溪冈表示，他的选股方式是自下而上，寻找预期差。自上而下即是选行业、选公司，选管理层和估值，但相对来说，更重要的则是预期差。有些公司很好，行业很好，管理层也很好，但就是不长，原因在于市场已经过度预期了。最容易涨的公司，是市场预期很低，但未来业绩可能会很好，即基本面和市场预期之间存在差异，寻找这种预期差。张溪冈表示，就是由于之前市场过于悲观，从2016年三季报开始，有的企业已经在超预期了。而他预测，在年报出来之后，也可以看到，有更多的企业超出预期。

　张溪冈介绍说，要知道上面和下面在哪，就能知道预期差是多少。“上面”指的是业绩，这就需要基金经理和研究员进行调研，从上市公司、行业全方面了解。例如博时大中华在之前配置了很多汽车经销商的股票，就发现汽车卖得很好，库存非常低，全行业只剩一个月左右的库存了，有的甚至还不到1个月，有的车型甚至要等几个月，在这种情况下，汽车经销商的盈利会很好，这是基本面。但汽车经销商之前一直跌了好多年，毛利率很差，彭博券商平均预测是怎么样的，和买方、卖方行业的人互相沟通，市场预期很差。所以基本面和市场预期之间存在着一个较大的预期差，从现在来看，汽车经销商这个板块会很好，现在已经表现很多了。

　除了汽车经销商之外，张溪冈认为，油服、石化这两个板块当前也存在较大的预期差。市场预期差还在，年报出来之后，市场的预期可能会发生调整，若是预期差不存在了，市场行情就会结束。市场反应也有可能会滞后一定时间。

　从2016年年底以来，随着深港通的开通，国内市场对港股的投资热情不断高涨，基金公司也都争相踊跃发行沪港深主题基金。

　据悉，博时有较为深入的港股研究平台，国际组有5个人每星期都有人出去调研，每人一年至少100多家公司；30多个A股研究员也同时研究港股；还和海外一些大的券商、投行建立了非常好的密切联系，外部研究员也很有优势。张溪冈表示，这三点决定了他们的选股能力很有优势，尤其在牛市和震荡市中。从过往数据来看，凡是牛市和震荡市中，博时大中华表现都不错，能选出当年的牛股。例如2012年的地产、油服、电力；2013年的是澳门博彩、TMT；2016年抓住了汽车产业链的机会。张溪冈自信的说，只要市场有机会，他们团队都能抓住。

　年前刚发行的博时沪港深价值优选也是由张溪冈来负责管理。他表示，希望把这只基金打造成一个拳头产品。“因为这只基金的仓位配置十分灵活，可以达到95%的仓位。”据悉，博时沪港深价值优选虽然是一只沪港深主题基金，港股和沪市、深市都能投，但张溪冈表示，这只基金成立的主要目的就是为了满足投资者海外配置的需求而成立，满足大家对人民币贬值的担心，对海外市场的看好，投资标的还是会以港股为主。市场上有机会的话，就会积极参与，没有机会就会用较低仓位运作。而从现在来看，港股的机会还是很多的，所以会尽量多的参与进来。

　张溪冈将从两个方面寻找投资机会：一是业绩反转、估值修复、基本面超预期的投资机会；二是把握北水南下的脉搏，重点配置港股通名单中的高成长、低估值、基本面良好的个股。在汽车、石化、消费、环保、油服、IT等板块进行了重点配置，抓住了大量业绩反转、基本面会超预期的个股，为基金带来了良好收益。 >> 沪港深主题基金一览