保险市场形势严峻　随投资增长有望回升

投资观点:保险股已到最低估值底线,推荐中国太保,距估值中枢有16%的上升空间。

分析依据: ①估值已到底线,将有15%以上的估值修复:估值已经逼近1 倍EV 的估值底线,历史上达到底部后的一个月内通常可获15%以上收益;与我们对13 年的预测基本一致,我们测算出13 年估值底线离估值中枢有16%-21%的上升空间;②保险股跑输市场及券商的空间和时间,均已达到历史高点,将趋于回归:2012 年12 月以来保险跑输市场6%,跑输券商33%,在空间和时间上均达到了历史高点,下阶段的差距将收窄,保险股或者涨幅更大,或者跌幅更小;③从基本面看:投资仍向上,保费虽短期难有大改观但预期已下调,随着投资继续向上,保费预期有回升可能。

催化剂:估值从底部修复,保费预期回升,养老险税优支持政策获进一步明确。

公司推荐:中国太保。理由:①我们预期中国太保13 年内含价值17.5元,当前估值倍数1.06 倍内含价值,包含1 倍新业务价值,已经接近绝对估值低点;②虽然今年寿险依然很低迷,但我们预期两公司全年新业务价值增速达到5%不会有太大问题,按5 倍新业务价值计算,太保13 年的估值中枢22 元,有16%的上升空间。

风险提示:市场调整向下,保费预期进一步恶化,传统险定价利率市场化改革方案比预期差。

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