安信基金陈一峰：坚守价值的选股之道

基金经理业绩做得好，难免受到集中持股赌行情的质疑。安信基金权益部总经理陈一峰却没有这种烦恼，他管理的安信消费医药与安信价值精选，前十大重仓股占净资产的比例仅在30%左右。

陈一峰分散持股打造的宽基风格，在动辄抱团、集中持股的公募行业独树一帜。安信消费医药股票基金在过去2年取得超过20%的累积收益率，相比沪深300创造了超过30%的超额收益。最近6个月、一年业绩均排名同类可比普通股票型产品前10%。特别是在2016年A股市场遭遇多次调整的背景下，该基金仍然取得7.18%的净值增长率，对于仓位调整幅度有限的股票型产品来说更显难能可贵，“2016年度开放式股票型金牛基金”的荣誉实至名归。

“兵无常势，水无常形”是陈一峰对市场的理解，因此他淡化择时，更注重在跌宕起伏的行情中为持有人寻找到每一只能够带来回报的“便宜好股票”，对价值投资“运用之妙，存乎一心”。

分散风险而收益显著

金牛理财网数据显示，安信消费医药2016年年报全部持股数量达到155只，前十大重仓股占净资产仅34.79%，第一重仓股占资产净值比为5.94%。而对比同样绩优的消费行业基金，前十大重仓股占资产净值比接近70%，持股数不到安信消费医药的40%。这种宽基风格的特点，在陈一峰管理的安信价值精选表现得更为明显，而该基金自建仓期后每一季度都能跑赢行业基准。

分散持股能够有效分散投资组合风险，但也同样意味着单只股票涨幅对基金业绩贡献度降低，要想从中获胜，基金经理必须具备很强的选股能力。陈一峰选股的广度与深度，源自他成为基金经理前的多年积累，以及成为基金经理后的勤奋专注。

陈一峰自2007年起担任研究员，先后研究过金融、地产、TMT、消费等行业，对价值股、周期股、成长股的研究均有积累，形成了较为广阔的股票池；2014年担任基金经理后，陈一峰所在的安信基金权益投资团队，通过大量调研建立起竞争壁垒。在2016年，陈一峰自己调研的次数就达到150次。

“研究要做得通透，真正在股市上赚到过钱，才能算是对这个行业比较了解。”陈一峰表示。市场上一些优秀的基金管理者可能专攻某个细分领域，例如对于周期股或者传统价格股把握十分靠谱，有的对于TMT做的非常精到。而陈一峰表示自己相对不一样的地方在于：各个方面做的比较均衡。他说：“单兵做到10分是他们的特点，而我们可能是在周期股、新兴成长股、传统成长股三个点都力求达到8、9分以上。”

陈一峰坦言：“我们现在的持股风格，是特色也是壁垒。大家知道，组合的信息比率受两个要素影响——深度和广度。有的人是深度够、广度很难大的了，要么有人广度很大、深度可能到不了，这类人可能也有高手做行业轮换。而市场上跟我们特点相似的相对还比较少。”正是具备了这种投研特点，陈一峰能够从几乎所有主流行业中挑出一些便宜的好股票，自然而然地形成组合分散。同时基于自身对风险的敬畏，实现了分散持股和一流业绩。

今年上半年优异的业绩表现亦是明证。根据银河证券数据，陈一峰管理的安信消费医药和安信价值精选今年上半年收益分别达到24.02%和21.01%。截至6月30日，安信价值精选成立三年多以来总回报达155.2%。

坚守价值的选股之道

“买入便宜的好公司。”陈一峰这句简单的话，背后蕴藏着的是更多深刻的思考。在价值投资上，陈一峰不拘泥于行业，更强调辩证地看待企业各阶段所体现的投资价值特征。他说：“因为行业不一样，有的行业再优秀的公司也只能勉强获得社会平均收益率，有的行业做到最后只剩下几个，有的行业活得就是比其它行业好，这就是盈利模式上的差异。从产业角度来看，便宜的好公司，就是一份具有安全边际的未来的优质资产。”

没有一个公司是完美的，陈一峰认为好企业或许具备几个共性的特点。例如，美国一家烟草公司在过去三五十年的收益率排名居前，烟草行业的收入增速不算太高，但是它通过自己的管理能力和收购兼并，比行业多增长10%，加在一起也能实现年均15%的增长。陈一峰表示：“这种股票一开始估值很低时就可以入手，这就是在行业维度得分并没有那么高，但是在自身优势和盈利模式上的得分极高。”

陈一峰认为，从公司层面出发，要看成长空间、竞争优势、盈利模式。有的行业自身的主要产品只有一次产业寿命，但有的公司则不一样。比如有一家以科研为基础的全球性企业，这几十年的发展过程基本上每10年都不停地推出产品，未来10年就可以实现存量产品和现在赚钱的产品不停地滚动。陈一峰坦言在选股时，公司主营业务目前到底处于什么样的产业阶段十分重要。各个产业阶段有不同的收入利润表现、竞争环境状态，以及不同的未来空间。“如果这个企业非常好，不停的挖掘自己优势，而且拓展到其它产品或收益点，老产品即使没落了未来可能也有更新的产品。当然这样的企业是极少的。”

陈一峰回顾自己的组合构建思路表示：“自下而上地去选择好公司，它又有一个好的价格，那么我的组合就会自然而然地形成。如果发现一只股票比现金贵那么多，那给它的仓位肯定偏低（直到0），这个股票一般在当时很难有超额收益。去年年初时白酒和家电代表的传统成长股太便宜了，当时新兴成长股也太贵了，后来二者果然都发生了价格向价值靠拢。当然，现在的情况平衡很多了。”

周期、传统成长、新兴成长三大块，陈一峰管理的基金基本上都会覆盖到，“巴菲特也有自己的学习路径，他20年前从来不会投IBM和苹果公司，但是随着社会发展，慢慢去学习理解，有的股票学习理解过程会长达二三十年，最后明白了就决定了。”

对于后市的判断，陈一峰坦言能真正精准把握的人并不多。他表示，目前市场增长的局面不错，好公司的估值水平能够扛住流动性压力，并且还有富余。中期来看，现在无论多慢、多颠簸，经济肯定是离开减速周期了。这个阶段有不少股票还是足够便宜，不怕利率趋势差。

陈一峰

经济学硕士，注册金融分析师（CFA），现任安信基金管理有限责任公司权益投资部总经理。陈一峰以卓越的基本面选股能力闻名业内，研究覆盖面广且专业深度和强度突出。过往业绩表明，陈一峰管理的产品可以在熊市、震荡市和牛市中、前期跑赢市场，在牛市尾部尽量跟住市场。