险资不断减持债券 2016年保险业开门红效果非常明显

保监会公布的最新数据显示，2016年1-4月，保险资金运用余额为11.97万亿元，较年初增长7.08%，总资产为13.80万亿元，较年初增长11.65%。

2016年前四个月，保险行业资产总额相比前三个月出现小幅下降，环比下降0.39%，同比增幅25.17%。从历史数据可以看出，2016年一季度总资产同比增速为27.44%，为近一年的最高峰，这主要得益于一季度保险行业保费收入出现大幅增长，“开门红”效应效果明显。因此，较大的基数使得4月总资产同比出现下滑。

一季度，保险行业实现原保险保费收入1.20万亿元，同比大幅增长42.18%，且单季度原保险保费收入首次突破万亿元。保险市场增幅同比上升近21.81个百分点。一季度较大的基数必然使得后期增长乏力；与此同时，在扣除相应的成本后导致资产总额出现下降。从4月份的情况来看，债市和股市表现都不佳，4月沪深300指数下跌1.91%，中债企业债指数下跌2.09%，中债国债指数下跌1.12%。资本市场的波动也是保险资产缩水的原因。

不过，历史数据显示，一般在下一个季度的第一个月保险总资产往往都会出现下降，这和季度末业绩指标压力使其冲高回落有关。

险资不断减持债券

2016年4月单月新增保险投资额为4018.34亿元，环比增长47.59%。1-4月，投资占保险资产总额比为70.62%，相比3月出现“大反转”。出现反转的主要原因是一季度积累的银行存款开始投放进入市场，使得4月单月新增投资额度和投资占保险资产总额均出现增长。2016年一季度投资占保险资产总额比下行非常明显由此可见一斑。

其实，每年一季度投资占保险资产总额比都会出现不同程度的下滑，主要原因还是保险行业特有的季节性原因所致。一般而言，在年初也就是一季度，保险公司往往会加大人力和营销力度提升保费收入，这就是行业通常所说的“开门红”的效应。因此，一季度保费收入的快速增长和配置速度的不匹配导致投资占资产总额比出现下滑。

2016年一季度，投资占保险资产总额占比相比往年一季度出现较大的跌幅，除了上述提及的保险行业季节性因素外，还有一个重要的原因就是资产荒。经济下行压力加大使得可供选择的优质资产较少，这就加大了保险资金再配置的难度。震荡的股市和债市使得保险行业投资收益率出现下滑，净资产也出现缩水。

一季度，保险资金运用收益共计1385.47亿元，资金运用平均收益率为1.20%，同比下降1.03个百分点。2016年1-4月，保险行业净资产为1.59万亿元，较年初减少1.01%，环比下降1.25%。在各类资产投资收益和利率不断下行的过程中，资产配置难度的进一步加大使得保险公司总资产和总负债的增长速度不匹配，从而导致净资产下滑。

保监会最新数据显示，2016年1-4月，在11.97万亿元保险资金运用余额中，银行存款为2.23万亿元，占比18.60%；债券为4.10万亿元，占比34.22%；股票和证券投资基金1.70万亿元，占比14.17%；其他投资为3.95万亿元，占比33.01%。

2016年1-4月，以非标资产为代表的其他投资占比出现显著上涨，投资占比已经非常接近债券投资占比。保险公司参与债券的投资以配置并持有到期为主，这使其债券的投资总量保持平稳，2016年，债券的配置类别受到信用风险的影响，在结构上将有所调整，2016年保险机构债券托管总量减少也证明了其调整的过程。

此外，为保持较高的收益率来满足负债端的成本，使得一季度“囤积”的银行存款很大一部分流入到了其他资产类别中。这里的其他资产主要包括：ABS、资产支持计划、基础设施及不动产债券计划、股权投资计划、信托计划、银行理财、券商资管计划及私募股权基金等。由于目前债券市场利率依然处于低位，后市的机会不大。同时，由于投资者行为较为一致，交易线路过于拥挤使得债市波段操作更加困难，而负债端成本并未出现显著下行。因此，华宝证券预计，未来保险机构依然会加大另类资产的投资。

目前，保险机构持有的债券主要集中在国债、国开债、企业债、中期票据、商业银行次级债。从最新的占比情况来看，保险机构持有国开债的占比最高，其次是商业银行次级债，然后是国债、企业债、中期票据和其他。

进入2016年，保险机构开始较大幅度减持债券。2015年末保险机构债券总托管量为2.25万亿元，截至2016年4月，托管总量下降到2.02万亿元。其实，在2015年12月开始，保险机构就开始减持债券。从具体的债券减持情况来看，2016年1月出现了大规模减持，减持幅度最大的为商业银行次级债，其次为企业债，然后为国债、国开债和中票。

保险机构减持债券在一定程度上说明其对债券后市看法出现改变。2015年，信用债一级市场供需两旺，二级市场收益率在下半年明显下行。此外，整体的信用利差在2015年下半年明显下行，其中AAA级别信用债和国债的利差从150BP下行至70BP左右。与此同时，2015年信用债市场风险频发，信用风险在经济下行的大背景下不断发酵。

基于此，减持的可能原因是保险机构对后市债券行情并不看好。目前市场利率处于低位，杠杆套息空间不大，加之债市违约不断，对债市调整预期加剧。同时，保险公司负债端的成本并没有出现明显下降，为提高资产端的收益，保险公司加大了另类资产的投资，且对股票和证券投资基新一站资的占比自2016年1月开始也出现小幅连续上涨。

保费收入结构分化

2016年一季度，保险行业实现原保费收入同比大幅增长，其实现单季度原保险保费收入首次突破万亿元，其中，产险公司、人身险公司业务分别同比增长11.17%和52.50%，1月原保费收入同比增长达到高值59.20%。

从历年的增速来看，月度保费收入一直保持在20%的增速，保险机构2016年开门红效果非常明显。尽管2016年1-4月保险行业实现原保费收入同比增速较上月出现下降，但和历史增幅比较仍在高位，预计2016年保险行业保费收入将实现一个较大幅度的增长。但基于目前的宏观经济环境，保险公司再配置压力将加大，投资收益将有所回调，保险公司价值增速可能放缓。

2016年1-4月，新增保户投资款和投连险收入为7368.90亿元，同比增长199.35%。新增保户投资款和投连险收入同比增速从2014年开始持续增长，从2014年的17.49%，到2016年3月的最高峰209.53%。一季度出现大规模上涨的主要原因除了季节性原因外，在资产荒的大背景下，保险机构发行颇具竞争力收益且高流动性的保险产品，很快赢得市场青睐，这一现象在2015年已经出现，通过2015年市场人气的积累以及保险行业固有的“开门红”效应，使得2016年一季度新增保户投资款和投连险收入出现较大幅度增长。

进入二季度，新增保护投资款和投连险收入同比增速出现回调，除了一季度基数大冲高回落原因外，保监会的新规也初显效果。为了防范风险，促进中短存续期人身保险产品健康发展，保监会于2016年3月18日印发《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》，守住不发生区域性系统性风险底线。2016年1-4月，保户投资款环比增长16.76%，远低于3月的环比增速46.72%。

根据华宝证券的分析，2016年审慎监管将成为保险行业的重点，此次《通知》的出台可视为具体实施阶段的开始，人身保险产品将全面迎来审慎监管。那些期限短高流动性的万能险产品和长期存续产品相比主要体现在缴费上，对于期限长的万能险产品是需要逐年分摊费用的，这样时间越久越能够体现保单的价值，提升人身保险的保障功能。而对于存续期短的万能险产品而言，一般是在购买时直接全部扣除费用，分摊费用方式不一样使得短期产品有“投机”的性质。因此，《通知》有助于人身保险回归保障的本质功能，提升保单价值，避免过度“投机”。

近几年，保户投资款与投连险占寿险规模保费比例逐步攀升，截至2016年1-4月，其占比已达到39.69%，而健康险占人身险比例只出现了缓慢的上升，2015年占比为14.80%。

监管转向保障价值

2016年5月20日，保监会发布《关于银行类保险兼业代理机构行政许可有关事项的通知》，进一步调整了银行类保险兼业代理机构行政许可及相关监管要求。《通知》的最大变化在于把“一点一证”改革为“法人持证”。《通知》将银行类机构由过去各个营业网点均需申报保险兼业代理资格并持有保险兼业代理业务许可证，改为“法人机构申报保险兼业代理资格、法人机构持证、营业网点统一登记”制度，简化了行政许可程序，减少了行政许可事项。

据估算，银行类机构许可证发放数量将由改革前的18万张减少为约3000张。“法人持证”改革极大地方便了行政许可相对人，也将保险监管机构从大量重复的行政事务性工作中解脱出来，把有限的监管资源更好地投入到事中事后监管，并强化对保险代理双方的管控责任。《通知》强化银行类机构法人及合作保险公司的管控责任要求，进一步落实委托双方的市场主体责任，以确保保险代理业务的依法合规。

此外，《通知》首次要求银行类机构直接向监管机构报送相关代理业务数据，改变了过去只由保险公司单方面报送数据的状况，有利于提高业务数据的真实性和准确性。

此次《通知》的主要亮点体现在：首先，将“一点一证”改革为“法人持证”。“法人持证”改革极大地方便了行政许可相对人，也使得保险监管机构有条件集中监管资源进行有效的事中事后监管。其次，加强非现场监督。保监会将同步上线运行“保险兼业代理监管信息系统”，建立银行类机构保险代理业务数据报送制度，加强风险监测，提高非现场监管水平，这体现了“简政放权、放管结合”的改革思路，行业监管的重心不断下移。

目前，保险公司保费收入的主要渠道有三种，分别为直销渠道、专业代理渠道和兼业代理渠道。此次《通知》针对的是第三种兼业代理渠道。一般而言，保险公司可以通过银行代销保险产品实现保费的快速增长，从而得到快速发展。但是仔细研究我们发现，从缴费结构来看，银保渠道的保费收入主要是通过趸缴来完成的。对个人和保险公司而言，期缴更加有利于保单保障价值的提升。通过上市公司近几年的情况来看，业务转型和价值转型一直是其发展的重点，银保渠道未来将呈现逐步下降的趋势。

在上市保险公司中，中国平安注重个险渠道的深耕，银保渠道的占比一直在低位，2016年的占比为16.48%。截至2015年年末，银保渠道占比不足5%，而且银保渠道的占比一直都在下行。每年新业务期缴占比也逐年上升。相比而言，新华保险个险渠道占比常年低于银保渠道占比，2015年个险渠道首次超过银保渠道，同时，期缴占比相比2014年也出现了回升，反映出新华保险2015年在保险业务转型上取得了显著效果。

从2016年一季度原保费收入情况来看，四大上市险企一季度原保费收入为4817亿元，同比增长22%，远低于保险行业的同比增速。其中，新华保险在一季度实现保费收入同比负增长。主要体现在两个方面的原因，一是银保渠道一季度共实现保费收入231.87亿元，同比减少29.2%；二是在银保渠道中，一季度首年期趸交保费收入为166.58亿元，同比减少35.4%。

新华保险的业务发展情况有一定的代表性，保费出现下滑是因为趸缴保费、规模业务下降，但期缴业务、保障型产品业务仍有大幅增长，期缴保费及保障型产品增长都在50%以上，因此，保费收入的下降也是转型的短期阵痛，这是公司转型发展，注重优化保险业务结构的具体体现。

从《通知》的精神来看，一方面体现了保监会“简政放权”的监管思想，另一方面，也通过加强非现场监督来实现放管结合。银保渠道主要以趸交为主，不利于保险公司长远发展和保单保障价值的体现。随着保监会加强对这类渠道的非现场监督，有助于引导保险公司更加专注于保单的保障价值，注重保险业务结构转型。

对于中小保险公司而言，为了扩充保费实现快速发展过于依赖银保渠道获取保费，从长期的角度来看，此举不利于保险公司的持续发展，业务转型将是必然。如果保险公司加大银保渠道高现金产品来实现保费的增长，不仅增加了保险公司的再配置难度，还很有可能出现利差损风险，对保险公司的长期发展极为不利。随着保监会出台《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》对中短存续产品规模的限制，以及在当前中国宏观经济下行和无风险利率下行的背景下，保险公司更应注重保单价值，优化业务结构。