保费复苏仍有挑战 个险趋势良好

投资建议

　　对于2013年6月多空投资策略,我们维持对投资中国保险业的积极态度。短期来看,保险板块仍缺乏强劲的催化剂,但目前的估值水平提供了良好的投资安全边际。我们建议超配持有银行股较多且坚持以个险业务发展为战略核心的保险公司,标配中国太保(A+H)、中国人寿(A+H)和新华保险(A+H),低配财险公司。相比上月,我们下调中国太保至标配,主要因近期调研情况显示该公司可能在以价值为核心的业务战略上有所偏离。

　　具体理由

　　保费复苏仍面临挑战,个险业务趋势向好但银保业务波动较大。我们自1季度末以来提示,受益于寿险公司的销售推动以及监管和经营环境变化的正面影响,保费收入将逐步改善。3、4月份保费数据也验证了我们的上述判断。但从5月份的调研结果来看,寿险行业保费复苏仍面临一定困难。我们预计,5月份全行业总保费收入增速实现高个位数增长。其中,个险新单同比增速继续改善,预计单月同比实现双位数增长,主要得益于个险营销员人力企稳回升并且人均产能持续提升;而银保新单同比增速有所回落,放缓至个位数,主要受公司销售节奏变化以及产品推广力度的影响较大。

　　中国太保银保渠道增速超出预期,与公司树立的“以价值为核心”业务战略有所偏离。我们预计,太保寿险5月份个险新单实现同比低个位数增长,但公司银保业务自4月份开始持续回升,5月单月银保新单实现大幅增长。我们调研显示,这主要是由于太保寿险4月下旬推出的“红利盈”分红型两全产品销售情况良好。我们预计该产品价值利润率较低,虽然有利于规模保费回升,但价值贡献有限。太保寿险业务重心偏向银保规模增长,我们理解为公司短期的业务平衡策略,但我们认为这可能带来市场对公司“聚焦个险,聚焦期缴,以价值为中心”业务战略持续性的担忧。我们需要密切关注公司的后续产品和渠道策略。

　　中国人寿保费增速大幅波动显示寿险业经营环境依然严峻,尚未出现实质性改善。我们预计,中国人寿5月总保费收入同比略有下降,未能延续此前两月保费增速回暖的良好趋势,主要是银保新单同比下滑>30%。由于面临较大的满期给付压力,公司自1季度末以来加大了销售推动力度,但保费增速的大幅波动显示中国寿险业经营困局短期内尚未有实质性改善,公司销售情况受到内部销售节奏变化的影响更大。

　　新华保险规模保费增速大幅反弹受益于低基数和特定资产项目支持业务的推动。我们预计,新华保险5月规模保费继续实现强劲反弹,表现好于主要同业。如我们前期提示,自4月初以来公司持续推出“精选”系列万能险,将保费收入投资于特定资产项目,销售情况良好。但我们预计该产品利润率不高,对新业务价值增长贡献甚微。预计公司年初至今,新业务价值同比难以实现正增长,低于我们此前预期。

　　估值及投资建议

       目前中国保险股A/H股个股排序均为:持有银行股较多且坚持以个险业务发展为核心的保险公司>中国太保>中国人寿>新华保险>财险类公司，目前的估值水平较安全，建议投资者关注行业转型背景下保险板块存在的区间交易性投资机会。