华泰柏瑞杨景涵：在错杀的股票中寻找机会

自2016年开始至今的这轮价值股行情，给予了基金业中的价值投资者们以正名。华泰柏瑞的基金经理杨景涵就是一位典型的价值投资者，杨景涵在家电龙头只有6倍市盈率的时候买入，在疯涨时卖出。其管理的华泰柏瑞价值30和华泰柏瑞多策略基金的业绩在同期发行的偏股型基金中表现突出。他告诉记者，近年来A股市场正在发生深刻的变化，整个市场正在向价值投资转变。

在企业的不同阶段

杨景涵告诉记者，在华泰柏瑞内部有一整套价值挖掘体系。在这个体系中，根据每个公司的成长性进行分类，一共分为A类、B类、C类、D类。其中，A类公司是初创期公司，这些公司的特点是规模很小、业绩处于从无到有的阶段。此类公司无法用市盈率估值，因为市盈率看上去可能会高得离谱，在尚未出现稳定收入的情况下，对这些公司进行市盈率估值也不公平，因此他们会使用市值估值法，对于这些公司主要看商业模式是否能够成功。

此类公司在A股市场一直存在，但是一般都处于新股上市阶段，一旦上市后，市场往往迅速将这些公司的估值抬高到过于昂贵的价位，因此大多性价比不高。

B类公司在A股中就比较多见了，这是处于高速成长期的公司，由于市场往往低估其未来的利润，因此用市盈率估值也不准确，一般用现金流贴现的方法加上市值估算，同时再考量销售收入增长情况来进行估值。C类公司就是周期性行业，其特征是估值低的时候是市值顶，估值高的时候是市值底。杨景涵的观察发现，国内真正意义上的周期类公司是非常少见的，因为整个全国市场大环境都处于增长阶段，因此，实际上很多看上去像周期类的公司，都具有容易被忽略的成长性。D类公司处于成熟期，业绩非常稳定，有些企业会受到商业小周期的影响，但总体来说，业绩稳定，波动非常小。

杨景涵认为，机构对于某些行业或者公司的分类不同，对于银行股，在很长一段时间内，市场都将其归于C类，给予银行股估值的时候也按照周期股的估值方法来给。但实际上，银行可能更类似D类公司，他们的业绩波动很小，每年都有相当稳定的业绩增长。按照C类公司估值，其实就是低估了银行股的价值。另外，市场经常出现分类错误的情况，例如以前对于一些家电龙头股，市场一直按照D类公司给予较低估值，却忽略了有的家电龙头每年都能保持30%的增长率，这完全是B类公司才能保持的增长水平。

已卖出白马价值股

去年，杨景涵在家电龙头只有6倍市盈率的时候大举买入。“买的时候，市场里几乎无人问津，”他向记者表示，“但是随着这些价值白马股的价值被挖掘，个股的估值被越炒越高。现在都接近20倍的估值了，突然全市场都变得无比看好。”而在这之前，他早就卖掉了这类股票。

杨景涵告诉记者，今年上半年，他已经将手中的价值白马股陆续卖出。对于价值投资者而言，他更强调在低点买入。“很多个股很容易出现被市场错判的情况，那些好股票下跌的时候就是我的买入时机。”

同时，他不太在意是不是卖在高点。“我在低点买入，拥有估值上的安全边际，再加上公司的业绩增长，对我来说，股价有足够的吸引力就行。但是卖出的时点，却往往和市场情绪相关。”他认为，是否卖在最高点根本不重要，重要的是，如果一个股票的估值超越了股票的真实价值，那就是到了卖点。

在采访的最后，杨景涵向记者表示，他认为，未来A股将进入价值投资的时代。“现在A股很多制度上的变化就是引导你做价值投资。”他表示，整个A股市场近年来发生了深刻的变化，而每一个变化都是指引着市场投资者做长线投资者，做价值投资者。