金融监管框架下的存款保险制度：理论基础分析（九）

　　马克思对于股市波动性曾经有极为深刻的阐述, 他指出股市的起源主要是当时的上市公司无力提供高于社会平均利润率的业绩水平, 因此必须通过股市才能融得资金,股票能够吸引投资的原因就在于波动性。目前西方对股市内在波动性解释主要有三种: 一是过度投机。这是明斯基和金德尔伯格对资产价格波动性的解释, 它强调市场集体行为的非理性导致的过度投机对资产价格的影响, 股市存在“乐队车效应” , 当经济的繁荣推动股价上升时, 幼稚的投资人开始涌向价格的 “ 乐队车” , 使得市场上升更快, 直至资产价格上升到完全无法用基础经济因素来解释的水平, 最终市场预期发生逆转, 价格崩溃。二是宏观经济的不稳定。虽然宏观经济的波动通常并不像股市那样频繁而剧烈, 但股市的波动很大程度上确实来自宏观经济波动的影响。因为股票价格代表的是对一个未来收益的贴现值, 因此任何影响到收益预期或市场贴现率的事件都会引致股市的波动, 这种虚拟资产的价格波动借助于股票交易和市场结构的某些技术特征立即实现; 而任何便利的高买低卖的技术性特征 ( 如信用交易、保证金交易以及抛空机制) 都可能会加剧股市的波动性。三是麻省理工大学博弈论专家克瑞普斯 ( D. Kreps, 1987) 认为股票市场本身就是“使价格不稳定的投机” , 股市投资者个体的非理性行为足以导致整个市场的周期性崩溃。无论股市与实物经济相称与否, 如果投资者对股市预期乐观, 则股价将持续上升直至极度不合理后市场崩溃; 如果投资者的预期是悲观的, 则恐慌性抛售仍可以摧毁健康的股市。趋利的心理使人们宁可盲目乐观,以道·琼斯指数为例, 在 4000以前, 股市每上升 1000 点各用了 51 年、14 年、5 年和4 年, 而此后上升 1000 点只需 2 ～3 个月, 因此股市的崩溃将日趋频繁。存款保险：理论与实践目录