折价减小+供给收缩 定增基金面临投资压力

再融资新规下，定增市场首当其冲遇到的问题是项目供给的收缩以及折价空间缩小，这使得定增基金的投资难度加大。业内人士表示，定增投资将彻底从“折价套利时代”进入“精细化主动管理时代”。

　折价和规模双双受限

　再融资政策对于定增基金的一大影响在于，发行定价方式变为市价发行，三年期定增取消锁价发行。对于投资者而言，这将使得定增项目尤其是三年期定增项目的折价优势不复存在，吸引力大打折扣。

　据统计，2月以来已公告的竞价定增发行的公司中，发行价相对报价前收盘价平均折价率约为98.42%。

　与此同时，随着新规威力持续显现，已有多宗项目对定增预案的关键要素进行了修改，或为调整定价基准日，或为下调募资额。更有多宗项目因为政策环境的变化，选择主动叫停。这也使得定增市场的预期供给规模显著下行。对于此前已经成立的定增基金而言，意味着可投标的减少。

　对此，业内人士普遍认为，三年期定增大概率将淡出市场，而一年期定增市场的竞争格局需要经过一段时间洗牌重新找到平衡。财通基金总经理王家俊表示，定价基准日变更主要影响的是竞价“底价”，防止巨额的套利，新规意在挤出“折扣”水分。事实上，近两年定增竞价市场化程度已非常高，2016年一年期定增项目的平均折扣率水平约9%，市场已经走在政策前面。与此同时，新规将推动再融资市场回归价值，走向理性，一批跟风进入定增市场的中小投资机构将逐步退场，供求格局可能找到新的平衡点。

　对于供给受限的问题，王家俊认为，从短期来看，机构投资者重点关注的一年期竞价类定增2016年发行约6000亿元，目前已过发审委尚未实施的约2800亿元（140余家），未过会已被证监会受理的约4400亿元（200余家），未过会的按50%过会计算，存量合计约有240余家5000亿元规模，未来一段时间内，一年期定增项目供给依旧充足。从中期来看，三年期定增因无法提前锁价，低折扣定增套利模式将受到较大冲击，三年期定增大概率要淡出市场。从长期来看，新近连续发行的“小微”IPO中的一批优质上市公司开始进入再融资需求的集中释放期（18个月的政策间隔+平均6个月左右的在会审核期）。眼下看似汹涌的IPO项目，正是未来再融资之源。

　对于部分处于存续期的定增基金而言，面临不小压力。有个别定增基金由于仓位较轻，而当前参与定增项目的投资难度显著加大，处境着实尴尬。

　α收益策略将受青睐

　在新规环境下，业内人士普遍认为，未来的定增投资策略会发生变化，投资机构应该从获取折价率收益转为深耕基本面做好价值投资，以主动管理为主，定增投资策略将更加丰富、多元。

　鼎锋资产定增事业部投资总监陈鑫认为，定增项目的收益来源主要有三方面：发行价较市价的折价率、个股成长性α收益、市场整体β收益。抛开市场整体β收益不谈，新规下，一年期现金定增的折价空间被限定，市场平均折价率有所下降，从而大大降低以做大规模、广泛参与高折价项目、用期指对冲，最终赚取市场平均折价率和管理费的定增基金的参与热情。但对于具有较强投研能力，严格把控参与时点、个股绝对估值安全边际和企业基本面变化，以赚取α收益为主要策略的投资者，则将更受市场青睐。且随着对涉嫌编项目、炒概念，跨界进入新行业、融资规模远超过实际需要量等非合理化定增项目的趋严监管，优质项目的投资机会将凸显。

　华宝证券分析师宋祖强指出，基金公司在定增市场上，需要回归其资产管理核心能力，进行项目的选择和择时，选择优质项目的能力至关重要。在产品的设计上，由于需要更多的择时选股空间，一年半的基金可能越来越少，两年、三年或者五年类型的基金会更多出现；在定期开放方面，基金设置相关条款的必要性减弱。