中小创反弹缺乏基本面支持 低估值蓝筹回调迎机会

低估值蓝筹板块回调后或将迎来投资机会--ETP策略周报

　分析师／宋祖强　研究助理／郑琳琳 研究助理／杨思奇

　上周美联储如期加息，加息后美元指数短期得到提振并影响到黄金市场，然而周五美国新屋开工数据和零售数据不及预期导致加息后美元指数的反弹成果消失殆尽，美元指数周四上涨0.61%后周五又下跌0.37%，黄金周四在加息后美元上涨影响下，下跌1.6%。因此美国经济基本面好则好矣，然而仍不够好，市场对未来九月加息预期也产生分歧。因此加息可能提振美元但是基本面难支持美元大幅反弹。

　国内来看，创业板和中证1000板块继续保持反弹，而银行、保险、建筑、机场、航空等蓝筹板块回调拖累上证50表现，全周上证50累计下跌2.64%，然而市场并不认可风格切换，从创业板ETF和上证50ETF份额数据来看，上证50ETF周份额增加2.82亿份，而创业板ETF周份额下滑800万份，从严监管环境以及本周M2增速下滑来看，紧信用未来或许从金融企业扩散到实体经济，而其中中小企业可能受到更大影响，加上外延并购和定增融资监管环境，政策面和基本面难支持中小板块利润和估值的提升。

　上周分级基金总份额再次萎缩，周萎缩幅度超过10亿份，A类场内总份额跌破500亿，但是分级A并未出现明显上涨，究其原因可以发现分级A现在被动卖出力量强大，分级A如果主动抛售在当前市场流动性下容易引起恐慌，所以都出现挂卖一卖二挂大单慢慢出货，这些资金对分级A定价在边际上影响力较大。

　而当前债券市场利率高企下，只要分级A中哪怕小部分资金出逃转投债市，即便可能更多的A类投资者打算长期持有远离下折的没有高溢价的A类获取债性收益同时博弈获取配对转换价值，但是因为这部分边际资金的影响，也会导致配对转换价值难以在价格上得到体现。

　在全球经济基本面趋势较好，美联储加息以及低油价低通胀的环境下，黄金难有投资机会，然而经济基本面虽然总体较好，但是美国经济数据好坏参半，周公布的新屋开工和密歇根消费信心数据显示美国经济复苏中仍然具有不确定性，而且欧洲和美国经济的相对走势可能影响到美元指数并造成对黄金的干扰，因此黄金总体以较大概率震荡下行，短期震荡为主，而中长期在基本面趋势慢变量下或缓慢下行，除非经济基本面出现逆转并带来全球金融市场的动荡，否则黄金可能难有投资机会。

　资金流向：上周，50ETF份额净增长2.82亿份，是资金流入的主力；上海国企ETF（510810）和恒生通ETF（513660）份额分别缩减1.70亿份和1.62亿份、创业板ETF（159915）份额缩减800万份，是资金的主要流出方。

　收益表现：上周A股市场上演风格轮动，以50为代表的价值股走弱，相关ETF均录得负收益，50ETF（510050）周收益为-2.07%，价值ETF（510030）、超大ETF（510020）和央企ETF（510060）的周收益分别为-2.20%、-2.08%和 -2.21%，另外，上周中概互联（513050）周收益为-3.03%。

　折溢价: 截至上周五，景顺TMT折价2.04%，国寿500溢价10.26%，但两者规模较小且成交不活跃，流动性限制下难有套利机会。

　上周市场并未出现我们认为的上证50走强，反而上证50指数出现较大跌幅，银行、保险、建筑、机场、航空等板块大幅下跌，虽然市场小盘股较强，但是市场并不看好风格切换，从50ETF和创业板ETF规模变动情况可以窥测一二，从估值以及券商监管已经处于非常严厉的态势来看，券商当前估值反映了非常悲观的预期，因此成为蓝筹板块中领跌板块，但是未来市场仍然看好有大盘蓝筹风格下，券商可能成为补涨板块，同样具有补涨机会的蓝筹板块还包括建筑板块和已经经历本周下跌释放风险的银行。

　上周，白马股回调，东证系列封基全线下跌，溢价明显收窄，截至上周五，东证睿丰和东证瑞阳分别溢价3.99%和2.08%，当前，相较于东证系列的其他三只封闭式基金，东证睿丰和东证瑞阳的溢价仍处于较高水平，不排除短期内白马股反弹下，两只基金溢价水平的进一步扩大，但伴随到期日的临近，两只基金的价格将向净值回归，应警惕两只基金溢价收窄风险。

　上周定增基金基本出现明显的分化，高仓位定增基金的涨幅普遍较大，除九泰锐丰以外，高仓位定增基金涨幅均明显高于净值收益，折价幅度收窄，其中，博时系列3只定增基金的涨幅明显高于净值收益，折价水平较6月9日缩小1%以上；低仓位的平安鼎越下跌1.89%，在净值上涨的情况下，折价水平较6月9日进一步扩大。

　目前，结合定增基金各项指标来看，财通升级、东海祥龙仍然具有折价优势和安全优势。