全球寿险业能够平稳渡过金融危机

金融危机对全球寿险业的冲击

保费收入呈历史上首次负增长

受次贷危机冲击，2008年全球寿险保费收入出现历史上首次负增长，同比增长-1.9％。与2006年全球寿险保费收入增长5.8％、2007年增长8.8％形成鲜明反差。负增长的主要原因是欧美发达市场寿险保费收入显著下降，特别是受资本市场大幅下跌影响，投连险、变额年金等投资性较强的险种保费收入大幅萎缩，但以中国为代表的新兴市场仍维持了较强劲的增长。

据瑞士再保险等机构预测，2009年主要发达国家的寿险销售仍将非常困难，2010年才能逐步复苏。

资产减值，股东资本盈余下降

次贷危机对寿险公司的主要冲击在于部分资产减值，集中在资产抵押债券、公司债和商业地产上。寿险公司持有的高风险次级贷款相关资产远较银行业少，但评级较高的中、低风险债券仍受到金融危机的牵连，违约率上升，有一定幅度的贬值。尽管在现行会计准则下，该部分资产损失不会完全体现到损益表中，但仍会直接导致寿险公司的股东资本盈余和偿付能力下降。

日本大和生命人寿保险于2008年10月10日宣告破产，成为金融风暴下第一家破产的日本金融机构。该公司在日本寿险业里属于规模最小的一家，由于经营成本高，为追求利润而热衷于高风险、高回报的投资，如在风险较高的公司债上，投资比例达到68％，另有9％用于外汇澳元的投资，7％用于房地产及其他金融板块的投资。在2008年3月末，该公司的偿付能力充足率仍高达555％，但至9月末，随着资产的大幅减值，偿付能力充足率下降到26.9％，财务陷入困境，随之宣布破产。

股价大幅缩水六成，融资能力下降

受金融危机、业绩下滑、市场恐慌等多方面因素影响，2008年全球寿险公司股票大幅下挫，年跌幅普遍在40％以上，最高为美国国际集团（AIG），跌幅达－97.3％。进入2009年后，欧美保险股股价的下跌程度仍在加深。截至3月底，各大保险股的年跌幅（2008年3月底至今）已普遍扩大到60％以上，荷兰国际集团（ING）、美国林肯国民人寿（LincolnNational）、美国哈德福德金融（HartfordFinancial）等公司的股价跌幅均超过80％（详见表1），表明资本市场对寿险公司的财务稳定性与盈利性相当担忧，寿险公司的融资能力大大降低。

信用评级被调低，资本金需求增加

2008年9月17日，美国国际集团（AIG）被标普、穆迪、惠誉三大评级机构下调了至少2个信用等级，主要是受海外子公司--伦敦金融产品公司大量售出的金融衍生品债务担保证券（CDO）和信用违约互换业务（CDS）拖累所致，而每调低1个等级，AIG需要追加至少价值133亿美元的抵押品。当天，AIG股价开盘即暴跌74％，欧美股市陷入新一轮恐慌，随之美国政府宣布紧急援救AIG。10月份，由于担心寿险公司大量持有的原本风险程度较低、评级较高的资产抵押债券也需要计提减值，三大评级机构又调低了部分寿险公司的信用等级，并将美国寿险业的行业前景从""稳定""调降至""不乐观""。评级下调造成保险股价的新一轮大跌和额外资本金的需求。2009年2月，三大评级机构再次下调了10家保险公司的信用评级。

当保险公司需要募集资金以应对资产减值、提高财务评级时，评级下调又使寿险公司的筹资成本上升，难以募集到资本金，这已经成为当前资本市场的一个突出矛盾。

全球寿险业能够平稳渡过金融危机

与银行业相比，全球寿险业受到金融危机冲击的程度相对较小。我们认为全球寿险业能平稳渡过本次危机，主要基于以下四点判断：

寿险资金来源与负债性质决定了流动性风险较低，现金流压力小

寿险业与银行业资金来源与负债性质存在较大不同。寿险业的资金主要来自收取的长期性保费。保费进入后需要提存为保单负债-责任准备金留存在公司，而资金的流出只有两种情况，一是保险赔付，二是退保。保险赔付必须达到保险合同约定的保险赔付或满期条件，在现代精算技术下是可预期的；而退保通常是受限制的，在前期需要蒙受一定退保损失。因此，寿险资金的长期性决定了寿险公司的流动性风险较低、现金流压力较小。此外，相当部分的寿险保单为期缴保单，每年固定收取的保费也能为寿险公司提供较稳定的现金流。

保险风险有别于本次金融危机的核心--信用风险，且寿险公司的专长就在于管理风险

本次金融危机的核心是信用风险，欧美出问题的投资银行、商业银行，包括AIG的主要问题在于高杠杆操作的表外衍生金融工具业务。一旦信用风险上升，高杠杆操作下的资产损失就会急剧放大、相互传染，因此银行业面临痛苦的、漫长的降低信用风险即去杠杆化的过程。而保险业的主业是建立在对保险风险--不确定的赔付风险的转移、分散与管理上，金融市场风险、交易对手风险、信用风险远较其他金融机构低，而寿险公司对保险风险的管理技术，如核保、核赔、精算、资产负债管理等是比较成熟的；从杠杆率看，在严格的保险监管下，寿险公司的杠杆率远远低于其他金融机构，最高时约为十几倍，而部分商业银行的杠杆率约为数十倍，部分投资银行更高达上百倍。因此，寿险业面临的信用风险较低，不需要经历太长的去杠杆化阶段。

此外，当公众对未来经济预期悲观时，保险的需求会上升；保险风险有所上升，但在现代精算技术下，也可以通过提高费率、设定赔付条件等方式转移、分散风险，因此在风险管理方面，寿险公司面临的困难并不大。

寿险业的本业一直处于严格监管下，持有的高风险资产比例较低，偿付能力仍然充足

各国对寿险业一直采取严格监管，并以基于风险的偿付能力监管为核心。因此寿险公司比较注重资产组合管理，持有的高风险资产比例较低，资本金盈余一直较高，杠杆率较低。因此，尽管寿险公司计提资产减值，导致股东权益减值