做好流动性管理 在趋势波动中博取收益

总结2016年债市表现，大部分时间处于震荡上涨的态势，但从10月开始出现大幅下跌:净价指数全线下跌，除短融之外调整幅度均较大；全价指数以中票全价表现最差，其他均取得小幅正收益。利率债方面维持震荡走势，年底出现快速上行。

对2017年基本面的判断，地产调控以及需求透支将导致地产销售下滑。虽然存在供给收缩因素，但是主要工业产品除了煤炭之外并未表现出显著的供给收缩，PPI迅速走出通缩，可能表明产能严重过剩状况已经得到缓解。此外，汇率贬值、外需改善导致出口可能超预期，需求端复苏可能给油价带来上行风险。汇率则无需过度担忧，从外汇供需角度来看，最差的时候无疑已经过去。

政策面来看，中央经济工作会议提出，货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。促进房地产市场平稳健康发展。可见，防风险抑泡沫已经成为政策的核心。

投资策略上，展望2017年，我认为，从经济基本面、通胀和资金面的走势来看，上半年债券市场大概率是前高后低的走势。当前的收益率水平调整幅度已经较大，配置价值逐步显现，但是市场情绪仍不稳定，调整时间仍未到位。春节前流动性压力仍然较大，叠加债市代持违约造成的交易对手风险提高，预计一季度收益率在高位震荡，下行的机会来自于基本面下行压力逐渐凸显、1月份特朗普上台后的预期差以及流动性缓解后机构配置的增加。

但是也要看到，2017年债券市场仍然受到国内外诸多因素的约束，国内货币政策稳健中性，易紧难松。国内面临资产泡沫、资金脱虚向实等问题，金融监管继续趋严。国际上面临的经济政治动荡仍然较大，美国加息引领国际货币政策趋紧、欧洲形势动荡加剧等对国内债券市场情绪也会造成一定影响。今年下半年经济基本面和通胀仍然存在不确定性。建议持续关注经济运行情况、通胀走势、金融系统稳定性、投资者行为变化等因素对货币政策方向的影响，同时做好流动性管理，攻守兼备，在趋势波动中博取收益。

信用策略方面，违约事件的接连爆发可能使市场各参与机构的风险承受能力有所加强，未来违约事件对于市场的冲击可能会有所减弱。

此外，理财增速放缓，金融监管加强，这些都意味着信用债不如利率债，信用利差可能难以再度压缩到前期低点。去年10月底至年底的债市回调幅度很大，为之前拥挤的交易通道打开了局面。经过此轮回调，各品种信用利差基本回到2015年的水平，信用利差回落有空间。