博时基金陈雷：估值体系重构 寻找内生成长性股票

□博时行业轮动混合（爱基,净值,资讯）基金基金经理 陈雷

汉密尔顿在《股市晴雨表》中阐述了隐藏在道氏理论背后的基本原则：市场中包含了日常趋势、次级趋势和基本趋势等三种趋势，其中只有基本趋势才是对长期投资者真正有用的。而在运用自上而下的投资方法时，需要关注市场中不间断的热点板块推动，以阶段性地把握不同市场背景下的投资机会。

笔者认为，我国经济复苏的趋势仍在持续，这有利于宏观经济敏感性行业的盈利回升。短期内经济敏感性的行业仍然将表现较好，而中期成长性较高的成长性行业在估值进一步收缩后也将迎来机会。

市场的估值体系正在发生重构

IPO放开、再融资受限等政策让A股市场环境发生了较为深刻的变化，跨市场套利行为受到了明显的限制，而资本市场对跨市场套利的反应也进入负反馈阶段。因此市场的估值体系正在发生重构，过去几年基于行业背景和跨市场套利机制下的“市值估值”的估值体系正在瓦解，而估值合理、内生成长性较高的公司正在获得市场的认可。笔者认为上述分化仍然在发生过程中，后续市场中的个股仍然持续分化，优质内生增长的公司仍将有较好表现。

另一方面，由于实业从业人员普遍对经济的预期较低，导致本轮复苏的持续时间较长，经济复苏的趋势仍然在持续，这有利于宏观经济敏感性行业的盈利回升。流动性层面，防风险背景下货币政策中性定调，难以观察到明显的放松。因此笔者认为短期内经济敏感性的行业仍然将表现较好，而中期成长性较高的成长性行业在估值进一步收缩后也将迎来机会。

布局估值合理、成长性好的个股

从一季度的情况来看，包括PPP、电子、消费、新能源汽车（爱基,净值,资讯）等行业表现比较亮眼，经过近2年的下跌，且在IPO放开和再融资受限的背景下，目前市场内个股的相关性有所下降，已经进入精选个股的阶段，有持续成长能力且估值合理的公司将会有持续的表现。目前笔者管理的基金综合了自上而下的投资策略和自下而上的选股策略：通过深入分析经济周期不同阶段的关键驱动因素和不同行业股价波动的关键驱动因子，把握周期性行业与稳定性行业轮动、周期性行业内部轮动的规律，力争实现在经济周期和行业景气波动下的资产稳定增值；选股方面，以成长性较好且估值合理的个股为主，对个股确定性的把握来自于多个有利因素的共同保证，包括行业和个股基本面的深入研究、对市场极端情绪的利用和对有深刻内在背景的市场偏好的把握；在回撤控制方面，则避免参与确定性不高的机会和注重风险与收益的匹配。

Wind数据显示，今年以来截至4月11日，博时行业轮动累计收益率为16.39%，在同类型504只混合型基金中排名第1，同时近一年回报高达30.51%，同类排名第四。博时行业轮动基金在投资目标上追求可持续的复利回报，后续仍将围绕估值合理成长性好的个股进行布局，在买卖时点上会注重利用市场情绪的波动性以提高投资确定性和对回撤的控制。