“灰犀牛”概念被提出，高房价成最大的灰犀牛

7月17日，在金融工作会议召开后的首个工作日，人民日报便在头版刊发了评论员文章《有效防范金融风险》，称对金融风险应加强忧患意识，既要谨防“黑天鹅”又要小心“灰犀牛”。其中提到的“灰犀牛”概念一时间大热。“灰犀牛”指的是什么？当今中国经济的“灰犀牛”是什么？我们又是怎么规避风险的呢？本文将对上述问题进行详细探讨。

灰犀牛体型笨重反应迟缓，往往被人们忽视，但是一旦它向你狂奔而来巨大的冲击力一定让你猝不及防，后果十分严重。“灰犀牛”概念最早是由Michele Wucker提出，主要指明显的、高概率的却又屡屡被人忽视最终有可能酿成大危机的事件。她认为历史上很多巨大的危机都有明显的先兆，但人们没有足够重视这些先兆，或者因为拖延等原因没有做出应有的防范。Wucker认为如果人们对“灰犀牛”保持足够的警惕，2008年美国房地产金融泡沫破灭引发的金融危机、2005年造成严重伤亡的卡特里娜飓风可能会被避免或者极大减小由其所造成的损失。

当前中国经济运行中的“灰犀牛”是什么呢？中国金融改革研究院院长刘胜军认为，高房价毫无疑问是最大的灰犀牛。

1998年7月国务院宣布从当年下半年取消房屋实物分配开始，中国房地产业迅速发展成我国的支柱产业之一。由图可以看出2015年4月开始一线城市房价增速远超二、三线城市，一年半的时间内涨幅达到惊人的42%，2016年二线城市房价涨幅也达到了17%，三线城市涨幅9%。

2006年美国家庭平均房贷支出/平均收入达到了99%，随即爆发危机。而值得注意的是，2008年至今中国家庭平均房贷/平均收入一路上涨已经达到了67%。2016年中国购房抵押率LTV达到了50%，而美国次贷危机爆发前LTV接近60%。房地产中的高价格高杠杆已经极具规模。

第二只灰犀牛是企业特别是银行高企的负债和不良资产形成的高杠杆。

根据wind数据整理发现，A股上市公司从2008年开始全年资产负债率稳定在86%，2015年开始年报资产负债率降到85%。而通过对比一季度财务杠杆比率中的资产负债率，我们发现从2015年开始资产负债率已经连续三年下降，说明上市公司已经落实党中央关于去企业杠杆的要求，根据今年去产能去杠杆的完成情况，预测后续企业杠杆比率可能进一步下降。

如何规避“灰犀牛”带来的风险？

2016年四季度以来，各地频发限购限贷限交易政策，房价疯涨已告一段落，一二线城市房价环比增速已经显著下降，虽然楼市热度一定程度转移到了三线城市，但是这也有助于清理三线城市的库存。

对于企业高杠杆，从去年年底开始的多次政府会议中已经将“去杠杆，防风险”放在了经济金融发展的核心地位。在房地产和公司资产层面，中融基金目前也拥有着丰富的ABS、CLO、CDO储备。

2017年伊始，证监会出台的再融资新规和7月14日召开的金融工作会议中提出的加大直接融资比重除了防范房地产泡沫和债务风险之外，也将共同作用促进下半年直接融资市场，特别是含权债市场的进一步扩大。

2017年上半年新增社会融资11.17万亿，同比增长14%，6月份新增社会融资1.78万亿，融资规模和对实体经济的支持处于高位，但是信贷/社融达到了81%，债券融资的萎缩是造成直接融资低迷的原因。

展望下半年，受债市去杠杆的影响，银行内信贷额度消耗较快，下半年部分融资需求可能重回债券。加之金融工作会议对直接融资的重视，下半年债券去杠杆将更加温和。

中融基金创新业务投资部认为，针对可能会出现的“灰犀牛”，债务层面CDO、CLN等方式是风险缓释的有效方案；而在高杠杆层面，增加直接融资比重是最有效的解决方案。中融基金下半年将继续加大定增和含权债市场的投资力度，尤其是上半年的含权债市场扶摇直上，在政策的照顾下后劲十足。.klinehk{margin:0 auto 20px;}