养老金入市：“自救”还是“救市”

全国社保基金理事会理事长戴相龙1月14日在北京表示，成立专门机构投资运营部分滚存养老金势在必行。这是近期继证监会主席郭树清之后，又一位呼吁养老金入市的管理高层。

■本期嘉宾：

戴国强　上海财经大学商学院副院长

杨朝军　上海交通大学证券金融研究所所长

杨燕绥　清华大学就业与社会保障研究中心主任

徐之骞　锦宏中国价值基金董事总经理

李晓光　国金证券财富管理中心投资分析部经理

话题一

入市是否有可操作性

从目前来看，股票市场已进入全流通时代，市场规模及市场制度也已成熟起来，这个时候考虑推行养老金入市相对合理。”

早在尚福林任证监会主席时期，证监会已提出过养老金入市，去年12月新上任的证监会主席郭树清再次旧话重提，而1月全国社保基金理事会理事长戴相龙也再度呼吁，尽管如此，养老金入市却迟迟未能真正落实。那么，目前养老金入市是否具备可操作性？

戴国强：养老金入市在技术上不存在阻力，此前美国便有非常成功的先例，也提供了非常好的借鉴。当前最大的阻力便是人们的传统思维方式，不少老百姓仍然认为，既然养老金是“保命钱”，那么这笔钱就不应该投入阴晴不定的股票市场。然而，人们也应该同样意识到，目前资金存银行所获得的收益是跑不赢通胀的。而对于当前已经出现较大缺口的养老金而言，需要不断增值壮大，否则资产就会随着通胀的走高而缩水。

杨朝军：横向来说，随着一个国家走向现代社会，养老金应该交由资本市场增值。在长期通货膨胀的局面下，如果养老金一直放置在银行里，实际上处于隐性亏损的状态。纵向比较的话，目前西方发达国家基本上都采取了养老金进入投资渠道的方式，以保证收益人的资金不缩水。所以，目前再次讨论养老金入市的问题有其必要性。

但是，此前证监会也多次提出这一计划，却始终没有真正施行。最主要的一个原因还是对资本市场没有信心，大家对能不能管理好数量巨大的养老金持怀疑态度。如果一旦入市之后亏损，则会表现为账面上显性亏损，政府因此对开闸放养老金入市有所顾虑。

李晓光：当初提养老金入市时，股票市场的规模还比较小，整个证券市场也有制度上的缺陷。当时我们对于股票市场的定义和功能，并不能充分满足养老金入市的需要。同时，一些历史遗留问题也没有解决，比如股票市场自产生以来的二元化市场结构，导致股权分裂现象得不到有效消除。从目前来看，股票市场已进入全流通时代，市场规模及市场制度也已成熟起来，这个时候考虑推行养老金入市相对合理。

另一方面，养老金的规模比较大，但是十年来90%的钱存在银行，收益只在2%-3%左右。考虑到目前的通胀水平，养老金处于无盈利甚至亏损状态。因此，在这种情况下，资本市场作为养老金的保值增值工具被提出来，也并不意外了。

杨燕绥：当年养老金个人账户刚刚建立时，便被地方政府普遍挪用，用于发放当期养老金。个人账户被挪用而形成的空账规模上万亿，这种空账状况的存在使得没有资金可以投入资本市场以增值保值。另一方面，政府能力不足，股票市场不成熟也成为养老金入市的阻碍之一。

目前，已经有部分省市做实了个人账户，资本市场也逐渐走向规范。但这并不是主要原因，最根本的还是受形势所迫。从全球的养老金市场来看，到2010年底全球的养老金是31.1万亿美元，美国有18.89万亿美元，占全球的63%，而美国进入老龄化是1960年，但是它到达老龄化高峰要到2055年，中国2001年进入老龄化，2037年就到峰值，所以中国的老龄化速度和结构性的矛盾比美国快2.7倍。在这种情况下，我们的养老金却存在银行里，不断缩水。养老金的投资渠道应该多元化。另一方面，也要让中国居民的养老金享受到经济发展的成果。

话题二

入市能否救市

目前全国养老金的规模也只有2万多亿元，即便是全部投入股票市场，对于总市值高达21万亿元的A股市场而言，也不能起到很大的拉动作用。”

当前，不少投资者将养老金入市的消息视为救市的信号。每次管理层呼吁养老金入市之后，市场大都会出现积极的反应。那么，养老金入市是否真的能对资本市场起救市作用？

戴国强：目前全国养老金的规模也只有2万多亿元，即便是全部投入股票市场，对于总市值高达21万亿元的A股市场而言，也不能起到很大的拉动作用。养老金入市更多地被看成是管理层的一种信心激励，释放了积极的政策信号。

杨朝军：如果股市真的缺钱，那么养老金巨大的容量投放市场，将对整个股票市场产生强烈的精神提振。从另一方面讲，证监会以及其他部门现在开始联合喊话，支持养老金入市，反映的是管理层对资本市场的支持。这种支持信号，应该说对目前显得有点萎靡的资本市场来说，属于利好消息。

李晓光：养老金入市消息传出，股市就出现反弹，说明市场对此预期比较看好。不过，养老金入市已经提了很多次，在目前才算有了大的方向。在真正渐渐进入市场后，还会有初次投入多少，总共能投入多少，投资结构等一系列非常具体的问题。而这一点，我们目前并没有看到具体的规模以及细则。

徐之骞：从短期来看，不一定会有太大效果。从长期来看，则有正面影响。养老金入市消息传出提振资本市场，反映更多的是心理效果。事实上，国家提养老金入市，必然不是以救市为其实际目的。社保基金首先要保证的是安全，在这一前提下进入资本市场，达到保值增值的目的。在达到这种目的的过程中，资本市场在客观上或许会有所获益，但并不能将这种客观结果等同于主观目的。

杨燕绥：养老金入市对资本市场的发展有重要作用。其一，促进企业创新与社会进步。养老金通过资本市场向优质企业投资，促进企业成长，利润再分配则推动社会进入一个生机的状态。其二，促进资本市场发展。养老金是老年人“养命钱”，投入资本市场后有利于政府艰难地去规范这个市场；在良性循环下养老金入市可以扩大资本市场规模，自1998年中国强制企业职工向个人养老金账户缴纳个人工资8%到2010年，如果名义投资收益率为CPI+3%，则当累积25006亿元，若为CPI+7%，则有30161亿元，等同同期中国基金市场规模；也能培育资本市场的产品。第三，资本市场上相关养老金受托人也能受益。

不过，这一切必须建立在强化国家顶层设计、法制建设和机构战略的前提下展开。如果养老金盲目托市，居民承受的便不再只是养老金“贬值”而是“亏本”了。这方面我建议采取合理分配投资比例，设置保底收益和保值措施。