受益于超低利率、充裕流动性和主要经济体强于预期的经济复苏，2009年见证了从股市到油市再到金市等全球大多数风险市场的大丰收。2010年，伴随经济复苏迈入新阶段，各主要经济体在“退出”策略上的不同考虑使得未来一年全球资本市场充满变数。相比于2009年的“满堂彩”，2010年人们很可能会看到更多的起伏与分化，要把握其间的投资机会将充满挑战。

本月19日，渣打中国财富管理部总经理梁大伟与记者分享了渣打银行对于未来一年全球资本市场的走势研判，提醒2010年投资者需密切关注五大要素，并选择“格外敏捷”的操作思路。此外，渣打研究团队在调低中短期亚洲（除日本）地区股市评级以及调高美国和日本股市评级的同时，肯定了新兴市场的长期投资价值。

五要素决定反弹可否持续?“退出”策略成为关注核心

由于超低利率政策暂时没有改变，流动性依然充裕且经济复苏持续进行，梁大伟预计包括股票、石油乃至商品货币在内的全球大多数风险相关品种的市场可能在今年第一季度会继续被推高。放眼全年，决定反弹是否延续的因素主要包括五个，即经济复苏、流动性、利率、企业盈利与估值。迄今，经济与盈利的复苏总体上符合市场预期。流动性持续为资产价格提供支撑。超低利率仍是推动货币市场资金和银行存款中“持观望态度”的流动资金进入风险资本市场的重要驱动因素。全球股市的估值，以MSCI全球指数为例，目前仍处于“周期中期”，但地区差异已有所显现，比如亚洲（除日本）地区的估值已进入“周期后期”。

“总体而言，2009年年初开始的反弹可能进一步延续，但2010年与2009年相比，将是更为艰难的一年。”梁大伟说：“因为市场已经出现大幅上涨，大量利多消息已经体现在市场价格之中。”回顾2009年，市场整体修正幅度较小，维持在7%至9%的区间内，呈现出流动性单边上涨的态势。今年的情况将有所不同，投资者将需要更为敏捷。

此外，退出策略对风险资本市场非常关键。“刺激政策的最终退出、货币紧缩以及政策性举措将成为2010年市场重点关注的关键问题。”梁大伟表示。根据所谓的“复苏悖论”，即经济复苏初期股票的回报率往往最为显著，随着经济复苏步伐加快将逐步放缓，2010年的投资获利将变得相对困难。

中短期或出现市场轮动?长期看好新兴市场潜力

基于风险管理的考虑，渣打研究团队认为由于从2008年末到2009年初的周期性底部已获得了大量的收益，投资者应考虑从新兴市场和亚洲（除日本）地区的股市进行获利了结。该团队维持对新兴市场股市3个月期的中性评级，但将亚洲（除日本）地区3个月期及12个月期的“增持”评级调低至“中性”。“这反映了亚洲（除日本）地区的高估值和在今年的某个时点有明显调整的风险。”梁大伟表示。“这一地区的估值相对全球基准而言将逐渐提高，而全球股市所出现的任何大幅修正将给这一市场带来更多伤害。”

与此同时，由于亚洲（除日本）地区无论是从反弹的时间还是规模来看都引领了本轮经济复苏，渣打研究团队认为这一地区很可能会率先开始加息，最早今年第一季度即可能有所动作。相比之下，美国的经济复苏来得较晚且更为温和，美联储不太可能在2011年前提高联邦基金利率。从这个角度看，美国可能继续处于经济复苏和利率上升之间的“最佳位置”，并且维持的时间比亚洲（除日本）地区更长。为此，该团队将北美股市12个月期的评级由“减持”调高为“中性”，将日本股市的3个月期和12个月期评级均由“减持”调高为“中性”。

但是，梁大伟强调，从长期来看新兴市场可能仍是国际投资的首选目的地。他说，存在于美国和欧洲比较大的问题是私人投资的复苏程度。对于那些有能力投资的大公司，诱惑仍来自于那些快速增长的新兴市场，因为那里的成本更低，未来需求的前景更好。这将逐步增加流入新兴地区的投资和长期资本。“全球金融危机或许已使得部分投资和其他一些资金流改变了原本的移动轨迹，而2010年或许可以看到危机前已明显出现的趋势再度显现。”他说。若果真如此，2010年底之前非洲、印度和中国会出现基础设施建设热潮，而全球纠正失衡的努力，即西方更多储蓄和东方更多消费这一大趋势也表明新兴市场消费驱动的良好表现将维持多年。