市场进入敏感点位，投资什么必涨投资建议:投资和寿险向上趋势好于预期,打开20-30%的估值上升空间,重点推荐中国平安和新华保险。从去年12月初以来,保险股的估值修复达到预期,上涨动力由估值修复切换到趋势推动:以2500点为基准,保险有20-30%上升空间,可获10-20%超额收益。
预期修正:新业务价值增速从5%调升至10%
投资收益向上。跨越2300点的浮亏线后,13年保险投资的净值增长率及总投资收益率可达5%以上;而12年投资收益率预计只有3.3%,净值增长率4.5%。随着投资松绑和泛资产管理时代的到来,保险投资收益率中枢将不断上移。
寿险保费向上。1季度有开门红;投资收益向上将趋动开门红后保费的增长,我们将5%新业务价值增速预期上调到10%左右,对应的估值上升空间约为20%。寿险长周期启动将获政策支持:年初监管工作会议将再提税延型养老,3月两会将议新型城镇化,大病医保将在各省逐一普及。
重点推荐中国平安和新华保险
中国平安:①估值折价较多:P/EV倍数1.06,隐含新业务价值1.19倍,比同业折价15-20%;②1月以来的开门红不错,超市场预期;③泛资产管理时代,实行综合金融战略的平安具明显竞争优势;④预计股权转让事件能顺利完成(最迟3月份),估值折价将逐步消失。
新华保险:①基本面改善的事实将逐步被市场认可:作为纯寿险公司将受益于寿险市场回暖,成长性高;价值转型致业务利润率将由低位向中值回归,新业务价值增速将快于保费增速。②P/EV倍数1.21,隐含新业务价值3.14倍,比中国人寿低25%。
估值水平。2013年行业估值水平:P/EV平均1.3倍,新业务价值平均5倍,与13年5%新业务价值增速相适应(见2012年12月报告《底部爬升》)。由于投资收益上升速度超预期,开门红好于2012年,因此将新业务价值增速的预期从5%调升至10%,新业务估值上有5倍的提升空间,对应为股价的20-30%。
风险提示:资本市场下行,改变投资收益短期趋势;寿险到期给付及退保高于预期。