中国平安于5月14日晚间发布公告,中国平安前5月原保费收入1092.15亿元。平安人寿、平安财险、平安健康险及平安养老险分别为661.45亿元、401.79亿元、7175万元及28.19亿元去年为641.2亿元、336.9亿元、5113万元及24.3亿元元。寿险同比增长3.2%,产险同比增长19.3%。
个人寿险发展稳健,寿险营销渠道发展日渐趋稳。寿险产品方面,在去年3月份,平安一次性发售了50亿元的趸交产品,人为造成了去年的相对高基数。在今年没有类似产品促销的情况下,保费账面增幅并不显著。我们预计平安五月个险新单下降幅度进一步加深,可能将超过40%,而银保渠道也发生相似幅度的下滑。总体判断平安上半年寿险保费收入将维持在2%左右的增幅。但平安保费增长稳健的同时, 我们预计三年期一下产品占比有所回升,全年新业务价值率尚存疑。
产险增速远超市场同业,利润贡献预期加强。进入五月份以来,汽车销量有所回升,并拉动全年汽车销量同比首次回到正值,但是市场环境仍然低迷,以车险为主要动力的产险板块增长预期仍不明朗。此外, 由于新进入产险公司主要将精力投放在车险市场,竞争持续恶化,但平安本身的竞争力决定了在市场上会有较好的综合成本率。我们总体判断平安产险仍将继续成为公司利润的贡献支柱。
中国平安寿险业务总体发展稳定,同时产险发展远优于市场平均水平。合理估值区间53-54元。在2012年12倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间54-55元。在2012-2014年,内含价值倍数2.2/1.9/1.6x,隐含新业务倍数1.2/1.0/0.8x。维持增持评级。