耶鲁大学基金首席投资官：资产配置是投资过程的核心环节

近日，中国人保资产公募基金事业部在上海成功举办了“FOF投资开启投资基金新时代”主题论坛。论坛中，与会嘉宾就资产配置的投资理念及方法等FOF投资中的核心问题进行了充分讨论。

　与会嘉宾认为，资产配置在FOF投资中的重要性不言而喻，正如耶鲁大学捐赠基金首席投资官大卫·史文森所说，“资产配置是投资过程的核心环节，是投资收益的最大决定因素”。资产配置的逻辑起点是收益目标和风险容忍度的匹配，其核心在于在短期风险可控的条件下，追求长期收益的最大化，特别是对于下行风险，一定要控制在自己的风险预算可承受的范围之内。对于FOF类产品进行的资产配置而言，每类资产中的超额收益，也即阿尔法回报，并不是做配置需要考虑的最基本因素，更为重要的是从大类资产配置角度确定权重配比。

　在科学的资产配置体系中，绝对收益与相对收益是统一的。长期来看，资产配置的目的一定是获取能够覆盖负债端成本的绝对收益，但是我们无法在每一时期对每一类资产都设定这样的绝对收益目标，尤其是对权益类资产，如果要求短期的绝对收益，则只可能通过择时的方式实现，但通过对公募基金的长期研究发现，几乎没有能够通过择时持续稳定获得收益的投资团队，并且择时本身与投资风格也有很大关联，在熊市中择时表现优秀的基金经理，其自身也大概率是偏谨慎偏保守的投资风格，而这样的投资风格在牛市中往往会有不尽如人意的择时表现。长期看，公募基金更多通过选股和行业配置而非择时来获取超额收益。

　对于资产配置的认识，与会嘉宾也谈到了可能出现的一些误区，比如在实际投资中经常将资产配置与择时混淆，其实二者还是有较大区别的。资产配置是关注气候的变化，而短期择时则是关注天气的变化，短期天气的阴晴云雨起伏不定，但是长期气候的变化则比较稳定，更容易把握住大趋势，做相对长期的安排。

　由于A股市场高波动的特点，导致机构追求短期的绝对收益，但短期择时其实是很难有胜算的，也很难提供持续稳定的收益来源。同时，关于对风险的认识，与会嘉宾强调资产配置还是要贯彻承担风险获取收益的理念。

　如何在资产配置中识别机会，是所有投资者都非常关心的问题。与会嘉宾谈到，当一类资产的配置机会真正出现的时候，其性价比优势通常是明显的，更容易做出大概率的正确判断，比如2013年3A级企业债的高收益率，2014年转债的机会等等，但往往机会出现时，都是投资机构面临巨大短期压力的时候，需要克服极大的心理障碍才能逆势操作。所以在资产配置的过程中，识别大的机会并不十分困难，真正的难点是能否真正从长期投资、价值投资的角度考虑问题，克服短期压力的影响而做出果断的配置决策。