华商基金刘晓晨：债券收益率回落 配置价值渐增

受央行重启逆回购、银行间资金面稳中趋松的影响，近期现券市场延续震荡向上走势，收益率继续回落。对此，华商信用增强债券基金经理刘晓晨认为，债券收益率水平大概率已经见到了中期的较高水平，可以开始配置和持有，持续出现趋势性上涨机会的可能性不大，信用债还要看金融市场“去杠杆”的进程而定。

华商基金刘晓晨从以下几点做了具体分析。首先，从宏观方面看，刘晓晨认为，目前宏观格局已进入补库存的第二阶段——被动补库存，即产成品库存和原材料库存同步上升的阶段。“由于价格上涨动力下降，会更多关注量的变化，例如，铁矿石由于价格高企，预计供给或将大幅增加，交运行业有望受益。但高频数据显示，总需求小幅回落，从钢铁、有色等环节来看，出现一定程度的价格下跌，预计春节后需求会低于预期。”另外，从银行调研的情况来看，今年信贷投放主要集中在政府基建项目，未来一段时间地方政府投资冲动较强，相比来讲，目前其他微观的需求指标较弱，房地产小幅反弹，汽车销量增速继续下降。

其次，物价方面，刘晓晨认为最值得关注的是CPI是否会接力PPI出现大幅回升，市场对此还存在分歧。从目前市场表现的韧性来看，二季度物价出现高点的概率较大。另外，供给侧改革推进的力度很大，叠加今年维稳意愿较高，通胀可能在二季度见到高点。

第三，从流动性角度来看，华商基金刘晓晨表示，随着阶段性信贷高峰成为“过去式”，整体的信贷需求回落，预计流动性将会明显改善，但由于物价水平偏高，故利率大幅回落成为小概率事件。长期债券前一阶段无论是期限利差还是信用利差，都明显显示出长期债券已经处于合理水平，债券市场大概率已经进入震荡阶段，暂无趋势性机会，短期利率紧张时，市场会相应调整，反之会有波段机会。

综上，华商基金刘晓晨认为，通胀水平或在二季度出现反弹，但不会明显高于目前，也不会导致紧缩风险。同时，库存周期基本见顶，进入库存累计阶段，所以债券市场可能也将进入触底阶段，回升需要时间。“当然，以上观点最主要的风险来自于通胀水平；另外一个风险来自于海外市场，尤其是美联储的超预期紧缩。”刘晓晨最后补充说。