花旗独家研报：投资者目光重回亚洲市场（附图）

当国内还在推崇美股超级牛市时，海外资金却大量流向除中国以外的亚洲市场，原因在于部分亚洲地区经济增速超出预期，而且估值处于价值洼地

　花旗（中国）公司零售银行研究与投资策略团队/文

　自特朗普去年11月当选美国总统以后，全球股市经历了短暂的波动消化，进而开始新一轮的“特朗普行情”。去年12月底，新兴市场开始发力，受到投资者青睐引发资金回流，以亚洲市场为例，2017年初至4月14日，MSCI 亚洲（除日本）指数上涨超过13.4%，跑赢全球指数年初至4月14日的回报4.6%。

　资金流向也显现出同样的趋势。据统计，新兴市场股票基金在经历了2013~2016年长达四年的净流出年份之后，2017年迎来资金流入。今年3月份，流入亚洲新兴市场（不包括中国）的外国资金增至153亿美元，创下去年年中以来最大月度增幅。这已经是亚洲新兴市场连续第三个月录得净资金流入，接近去年后3个月的资金流出量。

　投资市场“风水轮流转”，是什么原因导致投资者再次开始关注亚洲市场呢？

　首先，美元走强放缓为新兴市场资产带来了极好的上涨动能。从过往美元上涨周期来看，新兴市场货币往往会因为美元的走强而承压，进而对投资新兴市场资产的资金流入带来阻力。自2011年以来，美元相对于贸易伙伴货币篮子上涨33%，在此期间，美元资产大受欢迎，美国股票上涨超过106%，大大超过全球股指22%的总回报（以美元计）。

　美元在历时6年的上涨周期后，很可能已经进入周期顶部。自特朗普上台之后，减税增支、收窄贸易逆差、吸引企业海外利润汇回等政策承诺成为美元大幅上涨的逻辑支撑，但这些政策是否真的能够完整推行，随着减税政策的推迟，特朗普交易从预期回归现实，美元指数也开始反映“理想与现实”的差距，放缓上涨的脚步。目前看来，美国实质利率仍然处在历史较低区间，上世纪80年代初和90年代末9%的高利率时代难以重现。虽然能源价格上涨带动通胀回升，但尚未达到激励美联储快速加息的地步。花旗预计美联储2017年可能会再有2次加息，加息步调会较为缓和。花旗对美元的中期看法是强势依旧难以大跌，但快速上涨的大牛市已成为历史。

　美元进入盘整区间，将为非美资产带来反攻机会，最后非美资产阵营中谁会跑出呢？这就要谈到亚洲资产受到青睐的第二大主因，长期鹤立鸡群的增长速度和低估值。

　宏观经济层面新兴市场经济普遍比发达国家经济体增长速度要高，这在投资市场已经不是新闻，更能影响股票走势是经济与企业盈利的增速是否能够维持并且超越预期。随着亚洲大部分央行维持宽松货币政策，以及全球经济向好，亚洲经济体的宏观环境也在改善。区内贸易增长，以及一季度中国经济数字好于预期等好消息继续给投资者注入强心针。对于亚洲境内外向型经济国家，预计本年度盈利增长可达17%，尤其值得期待的是周期性行业。

　从估值角度而言，美股为首的发达国家股市过去几年在风浪中虽然波动却未改上行趋势，目前MSCI全球指数市盈率已达到21倍，高于45年平均17倍。以史为镜， 2000年科网泡沫前牛市时MSCI全球指数的市盈率为35倍，2010年全球经济历经金融危机后复苏伊始，MSCI全球指数的市盈率超过27倍。对比而言，目前全球股指已进入牛市疯狂期为时尚早，如果一定要寻找性价比较高的“便宜”市场，那么新兴亚洲算是为数不多的估值低于长期平均的市场，目前亚洲（除日本外）区域市净率低于长期中值10%， 而当前市盈率低于长期中值4%。

　除了估值，投资者对亚洲兴趣的增长也可以从分析师们对企业盈利的预估中观察出来。新兴市场2016年企业年报有40%符合市场普遍预期，23%好于预期，以新兴亚洲市场看，63%的企业年报盈利好于或等于预期，分析师对亚洲企业的盈利判断看似并未有过于乐观或者悲观。但同时，如果更进一步，观测分析师们对于企业每股盈利预期的调整，就可以看出，自2011年以来，分析师对于新兴市场的每股盈利调整首次进入正向区间，这意味着盈利预估上调开始增多，企业表现开始越来越多地令分析师们“刮目相看”。而亚洲再次在新兴市场中拔得“进步奖”头筹，拥有最多的盈利上调比例，这其中，中国内地以及香港市场上调比例又跑赢亚洲市场平均，紧随其后的是印尼、韩国、马来西亚和新加坡，换句话说，这些区域也可能成为分析师眼中“优等生”候选人。

　股票市场之外，亚洲债券也是不可忽视的投资市场。与发达国家政府债券相比，亚洲新兴市场债券多数拥有更高的到期收益率，因此在发达国家利率维持低位而风险偏好情绪较好的时间段，逐利资金会在新兴市场国家寻找提升收益的投资标的。

　当然在投资新兴市场时需要关注的风险因素，可能协助投资者找到短期内更恰当的布局时点。其一，地缘政治风险从未在投资市场黑天鹅事件中缺席，接下来，朝鲜事件的后续发展必然会影响亚洲区域的整体稳定。其二，相对于发达国家市场，新兴市场传统被定义为更高风险的投资标的，因此全球风险偏好情绪的变动，会影响投资者对亚洲市场的参与度。其三，对于汇率自由浮动的新兴市场亚洲国家，货币波动会带来比持有美元资产更大的风险。但作为资产分散，这些风险都是“危”与“机”并存。随着投资者再度关注亚洲市场，2017年度会否再次成为亚洲改革国度们吸引资金的大时代，值得投资者们拭目以待。