分红并不是高回报关键

日前上交所和证监会先后发布了“上市公司现金分红指引”和“证券公司资产管理试行办法”的征求意见稿，本期话题拟在其中二选一，踌躇间便效仿足球开赛选边之法，用掷币来决定，结果选中了最不想谈的分红话题。

不想谈分红的原因很简单，以前已经谈过多次，就像吃过的甘蔗，嚼不出啥新鲜味道。但为守掷币之信，明知无味也得再嚼一下。

数据显示，沪市2011年有380家公司未进行现金分配，占比超过40%；连续三年未派发现金红利的公司有257家。截至目前，已有近半数上市公司公布了中报，其中拟现金分红的仅60家，考虑到中报公布后期以绩差公司居多，估计最终拟分红公司也就百家。绝对数量如此之少，说明在A股一亩三分地里，投资者辛苦耕耘得到的分红回报仍严重歉收。

不过这只是问题的表象。实际上，我们在谈分红问题时都犯了主观错误，自以为是把A股用成熟市场的标准来衡量，结果总是得出分红少等于回报少的结论。而现实是，A股市场很不成熟，分红少等于回报少只是一方面，另一方面是分红多也未必回报多。

中石油的分红情况就很能说明问题。中石油每年拿出利润的45%进行分红，并不算少，但主要受益者是国内央企和海外大财团等超级机构，而非A股普通投资者。2008年到2010年三年间，公司用于分红的金额共计1610亿元，但占总股本98%以上的十大股东皆为大国企和政府投资者，其他所有小股东三年加起来获得的分红总数不超过30亿元。媒体愤愤不平报道，中石油在美国上市融资仅29亿美元，分红累计高达119亿美元，超过融资额四倍，人家早就收回成本尽享红利了。而中石油A股上市5年来，平均每年分红0.27元/股，投资者收回成本需要144年。

问题就出在A股市场不成熟上。中石油2000年4月以每股1.28港币同时在香港联交所和纽约证交所成功发行H股和N股，2007年11月A股上市发行价却高达16.7元，较前者高出10倍之多，同股不同成本却又同权，因此A股投资者明显吃了大亏。对此问题，笔者曾经提出以“投资比”方式来解决，具体就中石油而言，就是在分红时先将其A股进行拆细，即以16.7元人民币除以1.28港币，经过兑换再计算，得数约为10.69。假定H股每股分红为0.27元，A股分红每股则应为0.27×10.69=2.89元，这才是真正意义上的同股同权。

近日，证监会等有关部门纷纷就免除红利税意向作出积极表态，但免除红利税并没有从根本上解决投资回报问题。假如某投资者年初买了一只10元股票，中期实得分红每股0.2元，但股价已跌到7元多，他会为免除每股2分钱红利税而高兴吗？

在尚未成熟且与国际市场严重脱轨的A股市场，上市公司分红的多与少，就像一元硬币的正面与反面，不管上市公司怎么掷，掷出多少个正面或反面，其“面值”已经决定了它只有亏待投资者的“一元”，没有掷正为多回报、掷反为少回报以及不掷等于无回报的二元或多元。