市场风格小幅度切换，涨幅较大龙头股开始走低

最近一周市场风格有所转换，白酒、家电、电子前期涨幅较大的龙头股有所回调，创业板、中小板有较为明显的反弹。我们认为，原因一方面源于外围股市的调整，如近期纳斯达克指数的回调，高盛唱空苹果公司等，这对国内苹果产业链造成了一定影响。另一方面国内监管持续发力，银行去杠杆的内部清理力度较大，对银行股产生一定负面影响。

总体来看，最近一周的风格与前几个月相差较大。今年上半年形成了一个比较极致的行情，市场追逐价值板块，以上证50为主，加之部分白酒、家电、电子等基本面较好的龙头股。这种极致的风格一定程度上是由经济足迹回落，市场上债券风波导致的国债收益率持续上行等因素导致的。部分市场观点认为短期经济已经见顶，推动无风险收益率持续上行，因此更多地追逐盈利确定性。再加上金融行业的监管，从去年起监管层对“妖精”喊话，到今年保险、银行等金融行业监管和反腐风暴，进一步降低了投资者的风险偏好，推升了市场对上市公司质量和确定性的要求。

展望未来，我们认为三季度可能会略微缓解，一方面随着香港回归、十九大召开等，市场可能逐步进入维稳窗口期。近期IPO数量已明显减少，同时银行去杠杆力度也有所缓和，央行公开市场操作和货币投放均有净投放量，尽量避免再次出现监管共振。另一方面，我们预计三季度10年期国债收益率可能稳住甚至会略有下降。

经济数据显示比市场此前担忧的预期斜率有所平衡，加之美联储加息靴子落地，在上半年呈现“一九行情”的极致状态后，我们认为三季度风险偏好或有所提升，三季度可能会绕开前期涨幅较大的股票，风格可能会略向成长靠拢，但我们不认为市场会立即卷入风险偏好较高的主题炒作中，预计会寻找此前没有受到关注的偏周期或成长的龙头公司，在中报业绩较好的公司中，寻找合适的标的。

从全年角度考虑，基于全年的无风险收益率或难有较大幅下降，我们认为目前对盈利的确定性要求难有实质性下降。金融体系去杠杆或将成为贯穿下半年的持续工作。此外，由于资金有一定的惯性，即使三季度略微活跃，但出现大量新增资金的可能性不大，大幅度转弯概率较低。基于此，我们看好新能源汽车、苹果产业链、医药板块等偏成长或偏周期龙头、同时中报业绩较好、业绩增速和估值匹配的优质个股。