分析稳产地震中的保险话题

影响的主要路径：财产保险可能发生赔付的险种主要在企业财产一切险，建工险以及车险责任险,尤以企业财产一切险为大，估计企业财产险中投保一切险的覆盖率30-50%；人身保险将涉及全部险种，而意外险和学生平安保险是赔付重点。各公司的捐赠支出,已经公告的直接捐赠数字并不大，不过中国人寿宣布负责灾后孤儿的成长费用以及后续的灾后重建设都会导致支出上升，不过，本报告不对这些进行分析。

产险主要影响在于建工险和财产一切险,而财产险费率估计约0.1%，具有很高的杠杆效应，估计总赔付在50亿元以内。数据显示阿坝州（辖区包括汶川、理县、茂县等重灾区）、都江堰市和北川县等地2006年这些地方的保费收入合计2.44亿元,我们估计其企业财产保险收入为1300万元，风险敞口约130亿元。考虑地震除外后为50亿元，如果考虑再保险摊回赔付金额应更小，震中以外地区也会涉及赔付，不过由于工业企业的建筑防震等级通常较高，所以我们估计影响相对较小，加上都江堰和阿坝州也不会发生全部全损，所以我们估计财产保险的赔付应在50亿元以内，由于再保险摊回实际损失可能明显小于该数字。

2007年四川产险市场分额人保、平安和太保的分别为44.8%、8.7%和6.4%，中国平安和中国太保的赔付预估为4.4和3.2元。而08年南方冰雪灾害的总损失和赔付金额看，保险覆盖率约3%。预计中国人寿赔付在10亿元以内，平安和太保约为中国人寿的1/3到1/4。

人身保险方面中国人寿公布震中区域的保单为11万份，超过50%为学生平安险，估计其风险敞口32亿元，震中包括理县、茂县、汶川、黑水等县，总人口为31万人，对应覆盖率35%，人均保额1万元。官方预计的死亡人数将超过5万人，而由于伤残均会导致赔付，我们估计人数可能达到6-8万人，以此预计的赔付额在6-8亿元。不过由于震中地区是经济发展程度相对比较低的地区，所以其他如都江堰、绵竹等地的人均保额可能会略高，而游客人均保额应该更高，所以，我们估计赔付金额不超过10亿元，利润受到的影响还因准备金以及所得税抵扣而更小。2007年中国人寿、太保和平安在四川的市场分额分别为38.6%、11%和10.7%,不过估计灾发区域人寿的份额可能达到50%甚至更高，预计平安和太保的赔付在人寿的1/3到1/4。

巨灾赔付应该被视为一次性影响，并不影响保险公司的长期盈利能力，对企业价值影响也较小。地震巨灾具有偶发性，尽管导致当年赔付巨增，引起利润波动，但是，灾后保险需求会大增，保险公司未来的保费收入可能更有保障。此外，国际上通常在巨灾过后，保险公司都会提高费率建立更为充足的偿付能力，这将提升企业盈利能力。

部分财产保险很难得到赔付，将导致对于巨灾保险制度的反思。由于国内地震保险除外，导致一些财产损失得不到赔付，这将导致政府、保险公司和监管机构反思中国巨灾保险缺失的问题。我们认为中国巨灾保险缺失影响了财产保险的发展，如果今后推出巨灾保险制度，对产保将有促进。

结合损失和市值对比，各家保险公司都在近期出现了过度反应。预计中国人寿、中国平安和中国太保的最大赔付支出分别约为10亿、7亿和6亿元，结合赔付水平和市值，我们认为地震灾害引起的损失程度排序是中国太保、中国平安和中国人寿。如果仅仅看成一次性事件影响，本次地震灾害的赔付对于企业价值影响几乎可以忽略，即便看其对于损益的影响，市场也已出现过度反应。