看平安如何打赢博弈战

2月24日，中国平安(601318.SH)止住了23日8.88%的跌势，收于44.61元，仅微跌0.25%。超过80%的券商分析报告以市场反应过度总结了这一春节后的首场股市无妄之灾。

然而，从持股员工漫长等待中的内部争论，到员工股解禁后的市场争论，平安带来的不仅是一场曲线造富运动，也不仅是其难以承载的23日领跌导火索或替罪羊身份，而是在曲折发展中客观上对员工和股市的双重捆绑。

造富机制出笼

1991年，员工股计划启动的前一年，中国平安发生了一件决定其走向的大事。是年7月26日，中国平安承保的“沱海”轮在加拿大海域撞沉了一艘日本籍渔业加工轮。

平安董事长马明哲此前对本报记者回忆称，“按事故认定，我们作为中国船方的保险人，需要承担全部责任，赔付1620万美元。这是我们当时最大的一笔赔案，几乎耗尽了我们所有资本。”

当时，中国平安还没有海外分保，对此单分保的是人保。但因种种原因，中国平安没有按时拿到人保的分保赔付。平安成立之初，注册资本仅3000万元人民币加3000万元港币。一笔赔案让资本金用尽之后，中国平安陷入了窘境，也出现员工流失现象。

次年6月，中国平安成为全国性保险公司，有了同人保及其他内资保险公司公平竞争的生存环境，但当年对友邦保险等外资保险公司的开放，也让平安开始遭遇多重竞争。

此境地下，马明哲开始两手布局，一是通过员工股稳定员工、增加资本金，二是引入外资股东。由于引入摩根士丹利和高盛两大投行已经是两年之后的事情，员工股成为当时较为重要的一步。

熟悉内情的中国平安人士称，担纲员工股计划实施的是平安综合服务(平安职工合股基金)公司，其在1992年出资2236万元认购了中国平安当时10%的权益，1993年又出资4196万元认购了1399万股。

该人士称，员工股当时还是个新鲜事物，通过向深圳市体改办、深圳人行争取，中国平安成为推行员工股的试点单位。当时，为了让员工更多认识和购买员工股，还将之与部门负责人的业绩考核挂钩。两年的员工股认购，为公司发展争取到了关键的资本金。

本报记者经过核查发现，人民银行深圳特区分行确实于1992年12月31日出具了《关于同意以“平安职工合股基金”名义申请法人注册的批复》(深人银复字[1992]第263号)。而深圳市政府真正开始试办员工持股试点单位，还要等到1997年《深圳市国有企业内部员工持股试点暂行规定》(深发〔1997〕21号)一文的出台，中国平安作为金融机构实施员工持股计划可以说是当时的个案创新之举。

深圳21号文出台后，中国平安当年增资扩股10亿股，很多员工也在此时主动购买了员工股，由平安综合服务公司变更而来的深圳市新豪时投资发展有限公司(下称“新豪时”，2003年成立，职工持股会或职工合股基金当时不再具有法人资格，故需改制)购买了5655万股，认购价格为1.76元/股。

就1.76元/股的认购价格而言，当时属于中等价格。21号文出台后，深圳不少IT企业都开始员工持股，认购价格多为1元/股，也有数元一股的情况。就金融机构而言，深圳农商行2006年改制的员工股认购价为1元/股，平安银行2009年增资扩股时的员工股认购价为1.58元/股。而此时，已是摩根士丹利、高盛以每股净资产6倍价格取得平安13.7%股份后的第三年，中国平安在管理框架、财务体系、后援服务等方面已经开始再造。

1992年，尤其自1997年员工认股之后，随着平安的送股和分红，累计高达8.6亿股、近400亿元市值的员工股，成就了惠及平安18969人的造富运动。

争持的博弈

不过，这场造富运动实现从账面财富到真金白银的转变，也让中国平安员工最多等待了18年。等不及的员工则以私下协议转让方式及早抽身。

年仅60岁的杨某就是这种私下转让的受益人之一。杨称，他在2000年买了5万股员工股，当时中国平安的一位朋友手头紧，同时又有认购额度，他就以帮忙形式间接购买，后来这5万股最终以自己的名义划到了新豪时托管。

2月22日中国平安员工股解禁方案出台后，他向本报记者详细询问了股价情况，并表示，如果中国平安基本面继续得到认可，他可以不卖出，继续持有。这句话无意透视了2月23日中国平安股价高台跳水之下，个人和机构投资者的两种心态。

2月23日，中国平安A股收于44.72元，下跌8.88%，成交约1.65亿股，成交股数仅次于A股上市第一天的约1.96亿股，全天换手率为4.16%，成交金额为74亿元，反映出有很强的抛盘和承接盘。这说明投资者对中国平安产生了严重分歧。

从全天的成交明细看，上午跌停前后成交量很大，后续时间成交相对平稳。H股开盘时间跌幅较大，但后续逐步回升，收盘价为59.70港元，仅仅下跌1.97%。再则，市场资金对23日中国平安大跌股价表现为净流入8.29亿元，表明更多的机构在抄底中国平安。

24日，中国平安A股收于44.61元，仅微跌0.25%，全天换手率为1.4%，均大异于23日。一方面表明员工股解禁利空出尽，也表明23日股价表现有市场反应过度之嫌。不过，该日成交6722万股亦非小数，且主买大于主卖148万股，表明投资者的分歧依然存在。

市场存在分歧的同时，却是券商对中国平安基本面的大多数认可。从本报记者汇总的10余家券商分析报告来看，超过80%的券商认为23日市场对中国平安反应过度，24日微跌的股价表现也证明了此点。

东方证券认为，解禁并不改变中国平安估值，其在45元的估值水平仅为9倍2010年新业务倍数。同时，经国务院批准，自2010年1月1日起，对个人转让上市公司限售股取得的所得按20%税率征收个人所得税，对个人转让从上市公司公开发行和转让市场取得的上市公司股票所得继续实行免征个人所得税政策。因此，其估计平安高管有可能在低位减持，再买回来之后即可避税。

中国平安1月29日晚发布的业绩预增公告称，预计2009年净利润同比增长1500%以上(2008年有投资富通巨亏之由)。据此结合2008年每股收益0.09元推算，其2009年业绩在每股1.35元以上。另据内部消息称，耗资约200亿元、将于4月30日初见分晓的中国平安入主深发展事件，可能通过中国平安和美国新桥投资的局部换股方式达成。