南网无担保企业债　保险资金认购

南网债昨日招标大受追捧，两品种分别获超额认购3.75和2.43倍

今年首只通过招标系统发行的无担保企业债“10南网债”昨日受到市场追捧。本期债券分为5%2B2年期和7%2B3年期两个品种，最终中标利率分别为4.37%和4.60%，超额认购倍数分别达到3.75和2.43倍。南网债是我国首只采用招标方式发行并引入保险机构参与认购的企业债券。

利率明显低于二级市场

公告显示，南网债5%2B2年期品种发行规模40亿元，7%2B3年期品种60亿元，合计发行规模100亿元。本期债券发行的主承销商及招标管理人为国泰君安证券股份有限公司、瑞银证券有限责任公司。

从招标结果来看： 5%2B2年期品种中标利率4.37%，认购倍率3.75倍；7%2B3年期品种中标利率4.60%，认购倍率2.43倍。两只债券票面利率均明显低于二级市场同期限、同级别债券收益率。目前，5年期09中电信MTN1前一交易日双边报价在4.49%-4.44%，受10南网债招标影响，昨日双边报价一路下行至4.44%-4.40%；7年期的09国网债前一交易日成交在4.82%，受10南网债招标影响，当日成交价一路下行至4.75%。但二级市场收益率的下行幅度相比南网债一级市场的火爆仍属大巫见小巫，尤其是南网7%2B3年品种的票面利率较二级市场收益率低15-20BP。

开创险资认购企业债先河

与以往超AAA级信用债主要由大行认购的情况不同，本期债券的投资人结构突出表现为两方面的特点：一、已获无担保信用债投资资格的6家保险机构均积极参与本期债券投标，主力机构数量明显增加；二、城商行、农信社、基金公司甚至券商自营盘等中小机构也广泛参与，并以拿量作为主要目标。

本期债券保险机构参与的迹象较为突出。一方面7%2B3年期品种收益率下行幅度明显大于5年期品种，另一方面7%2B3年期品种投标倍率也明显高于2倍，基本符合保险机构对长期限、绝对收益高品种的偏好。虽然保监会于去年年底公布了《关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知》，该通知对保险机构购买无担保企业债予以放行，但同时又规定保险机构投资无担保债券应当采取公开招标发行，因此二级市场上基本没有符合条件的无担保债券供保险公司购买。2009年债券一直处于欠配状态的保险机构在二级市场上的“饥饿”促使其在一级市场上对10南网债积极出手。

10南网债是我国第一只采用招标方式发行并引入保险机构参与发行认购的企业债券。企业引入保险投资者后，对于有长期融资需求的高信用级别企业，未来在融资期限选择上可以更加灵活，同时也满足了寿险资金的长期限债券品种的配置需求。

保险资金在满足绝对收益率要求后，对中短期高信用等级债券品种也有需求，从而使得中短期高信用等级债券品种的利率定价更加充分和公允。

从高信用级别债券发行人的角度看，未来可以选择的发行品种和担保方式都得到了丰富。据了解，国外高信用级别企业发行债券均采用无担保方式居多，这种发行方式也开始逐步与国际接轨。

一季度信用债供给失衡

今年以来，对信用债的需求不仅仅反映在保险一类机构身上。由于市场普遍预期2010年信用债供给规模在1.0-1.5万亿之间，低于去年1.8万亿的规模，而在“宽货币紧信贷”的政策导向下，各类机构可用债券投资资金反正较去年更加宽裕。基于“早持有、早享有”票息及以信用债高票息抵御加息风险的配置思路，以及一季度信用债通常因审批进度放缓而供给下降，供求失衡的矛盾才真正导演了10南网债的“疯狂”。