寿险资金的欠缺导致国债发行火爆

相当高涨的市场参与热情，让历史最长期限国债的发行利率，大大低于市场预测均值。而明显 “欠配”（债券）的寿险资金，或是让本次50年期国债发行火爆的主要原因。

中国债券信息网公告显示，上周末招标的200亿元50年期国债，最终票面利率为4.30%，最优中标利率为4.38%。从中标和最优中标利率的利差看，仅仅8个基点远远低于财政部设定的20个利差的区间，显示参与投标机构对本期债券的分歧非常小。

保险公司成主要参与者

“保险公司成为主要参与者并不意外，当前保险资金的配置压力很大。”一大行债券交易员11月30日对《每日经济新闻》表示，对于同属配置型机构的银行而言也一样，只要债券期限、收益水平还比较合理，“拿50年债券和拿30年的没有什么区别。”

同时，上述公告显示，该期债投标量达到397.9亿元，投标倍数为1.99倍。值得注意的是，前期被认为市场参与机构单一的50年期国债，最终认购倍数还高于最近一期招标发行的30年期国债（10月14日）的1.57倍。

实际上早在50年期国债招标方式确定时，即有业内人士对《每日经济新闻》透露，财政部在招标前已经与一些主要的参与机构沟通过，选择混合式招标这一竞争最激烈的招标方式，一方面显示财政部市场化发行的决心，同时也表明发行方已经“心里有数”。

据交易员透露，50年期国债的主要参与方包括中国人寿、社保基金和几家大型银行。虽然在市场看来，4.30%的中标利率偏低，但显然这个价格是被上述机构认可的。根据招标当天（11月26日）中债收益率曲线公布的30年期国债4.19%看，50年期国债相对30年国债二级市场收益率只有11个基点的流动性溢价，与30年相对20年国债的溢价 （10个基点）相近，但远低于30年期国债较10年期国债50个基点以上的溢价。

“这吻合长端收益率曲线越往后越扁平的特征。”上述交易员认为。

现券收益率继续走低

实际上，最终导致4.30%中标结果的核心原因，可能更多在于主要参与方的配置需求。安信证券固定收益研究员认为，50年期国债首次发行，保险公司等机构的刚性需求，是本期国债认购倍数相对较高、中标利率相对低的主要原因。

从今年下半年以来，保险保费收入增长开始加速，持保人重新青睐保障功能较强的分红险和传统寿险产品，而这类产品期限较长，保险机构相应匹配负债的配置需求也有所增加。而从供应方面看，截至目前，财政部今年以来仅发行了两期30年国债，下半年以来则仅发行了1期20年期国债，3期10年期国债。

另一方面，资金充沛的商业银行也为此次发债提供了支持。

值得注意的是，虽然本次50年期国债的需求方非常集中，但由于中标利率过低，对二级市场的正面效应仍旧有所体现。在该期招标招标之后，较长期限国债收益率累计下跌了两个基点。

此外，由于政策面最新表态强调了宽松货币政策的稳定，债市11月30日延续了上周以来的上涨态势。当日，中国银行间债券市场现券收益率继续走低，其中国债收益率下跌3～5个基点，信用债收益率也有所下降，而且买方报价非常活跃。而从上周五起，银行间市场买盘即开始大量出现，各品种现券收益率普遍下滑。