工行可转债 成为险资宠儿

今年以来债市连续上涨行情走到现在，已呈现高位滞涨的走势，后市究竟何去何从？从宏观面看，经济整体增速趋缓，工业增加值环比增速下滑，物价水平总体低于预期，使得加息成为小概率事件。下半年CPI增速应呈现先高后低的走势，将为国内低利率环境提供有力的支撑，宏观面的这种态势对债市还是较为有利的。再者资金面整体将维持稳定，这些都使得债市延续目前的高位盘整态势可能性较大。

上周发布的8月中国制造业采购经理人指数(PMI)为54.0%，比上月上升0.7%，这是PMI指数连续6个月高于50%。数据显示，8月在全国20个制造业行业中只有纺织业、医药制造业两个行业PMI指数低于50%，其他18个行业均达到50%以上，其中饮料制造业最高，超过60%，经济普遍回升的态势已基本形成。值得注意的是，原材料购进价格指数高达62.6%，为12个月以来的最高值。

250亿元可转债上周发行，这无疑是近期债市最为牵动投资者神经的重量级事件。从工行9月3日发布的公告显示，250亿元可转债发行吸引了网上、网下共2.61万亿元的资金参与，创可转债发行认购总额的历史新高。尽管由于具有优先配售条款，短期可能对工行的股价构成支撑，但中行转债发行时市场强烈的除权效应还是使得市场人士记忆犹新，优先配售权的吸引力可能会因此大减。目前的可转债市场规模较小，工行的250亿加上此前的中行450亿加大了可转债市场的规模。从两行的盈利等指标看，其发行资质很好，估计上市后将受到投资者的关注。

通过统计本次工行转债网下有效申购资金发现，保险系资金在申购中表现踊跃。在67家参与申购的机构中，保险系机构有28家，占比约为41.8%，其中保险业三大巨头中国平安、中国人寿和太平洋旗下分别有4家、4家和7家。此外，泰康人寿旗下申购获得超过10万手的机构也达到5家，安邦财险、新华人寿旗下2家，中国财产再保险、民生人寿、阳光人寿、阳光财险各一家。

保险公司作为稳健的投资者，工行此次发行的可转债被业界广泛认为“资质良好”，这自然是最吸引他们的地方。工行此次发行的可转债期限为6年，本期可转债初始转股价为4.2元/股，转股起止日期为自本可转债发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起，至本可转债到期日止(即2011年3月1日至2016年8月31日)。在本期可转债期满后5个交易日内，发行人将以票面面值的105%(含最后一期利息)赎回全部未转股的可转债。

由于工行在业绩以及增长潜力上都非常值得期待，可转债资质良好，即使未来工行股价有所下跌，投资工行可转债的收益依然可观。本次工行转债中签率仅为0.82%，超额认购倍数高达122倍，成为首个超额认购倍数过百倍的超百亿大盘转债发行。这一结果完全符合市场预期，且不是偶然的。一是目前市场资金面仍然整体充裕，工行转债必然成为大型机构投资者必须配置的资产之一；二是在该券的发行期间股市不断走强，长期投资工行转债必将带来不菲的稳健收益；三是中行转债的低开高走使投资者对工行转债充满了信心。如果该券开盘价格较为合理，投资者可以逢低吸纳。

总体来看，近期资金面受工行转债发行及国庆长假因素影响略显趋紧，再考虑到股市持续走强的翘板效应，短期债市或将维持整理行情。不过未来市场资金面仍将保持适度宽裕，债市有望维持牛市行情。近期债市投资上可重点关注可转债市场，积极参与新券的申购，并在二级市场上逢低吸纳接近百元的券种进行中长线投资。