中国平安综合金融已成型

寿险：持续行业领先

平安寿险在东部沿海富裕地区牢牢占据着领先的市场份额（2011年上半年平安寿险在北京和上海的市场份额分别为19.3%和18.6%），保险营销员的人均产能名列行业前茅，并且今年以来增员情况良好。我们认为，销售更多的保障型产品以及低资本消耗的投连险，需要强大高效的营销渠道，而平安寿险的优势正在于此。我们预计公司未来3年的新业务价值增速为12-15%。

产险：新渠道的典范

自2009年以来平安产险保费收入增速超过行业平均近一倍，综合成本率逐年下降至目前的93%左右。我们认为，公司将保持在电销等新渠道和交叉销售渠道的竞争优势，为保费收入快速增长提供有力支持。

综合金融：结出硕果

前三季度银行业务为集团贡献了53.22亿元利润，交叉销售成为公司提升竞争力的有效方式，2011年上半年产险和信托的业务收入有14.1%和9.8%来自于交叉销售渠道。我们认为，平安这种保险、银行和资产管理三支柱的综合金融经营模式有较大的增长潜力。

估值：维持“买入”评级，目标价59.02元

我们维持中国平安的“买入”评级，我们采用内含价值评估法和DCF模型将目标价从78.50元下调至59.02元人民币，2011年和2012年的期望内含价值倍数分别为2.29倍和1.97倍，隐含新业务价值倍数分别是14.02倍和10.65倍。