债市杠杆率创新高，保险资金谨慎看多

最近短期资金面的压力有所缓解，而某大型保险公司的相关投资人士对记者表示，在年中因素的影响下，6月份下半月的货币市场流动性依然值得警惕，还有值得注意的是，当前债市杠杆程度已经突破了2007年末的历史峰值，杠杆型投资者或已经透支了债市多头行情。

　　上述人士指出，上周资金面先紧后松，债券市场的成交量较高，这表明市场呈现出较为乐观的情绪；而大行一个月以内Shibor品种报价均值除隔夜品种外，其他期限品种全面低于市场均值，而较长期限的1个月和3个月品种平均排名已经回升至偏高水平，这表明短期资金面压力已经基本解除，但资金面紧缩的预期依然较高。

　　从央行货币政策工具回笼情况来看，公开市场已经连续两周净投放共1260亿元，体现出央行维稳货币市场利率的意图。上述机构强调，央行对资金面管理并未彻底放松，当前对央行流动性管理力度的合理评级应为中性，并且他们预期央行未来将更多使用央票发行替代存准提高。

　　对于6月份的资金情况，上述人士认为财政存款和流通中的现金变化等季节性因素对资金面的冲击将下降，整体来看，6月份季节性流动性紧缩大概会达到2000亿左右的水平，比4~5月的季节性紧缩量下降近30%。

　　但是该机构也强调，由于6月份是半年结束月，在月底的资金面冲击因素依然较重，因此，从季节性因素来看6月份下半月的货币市场流动性依然值得警惕。

　　上述公司人士还说，从趋势上看4、5两月货币市场成交量也已经达到了历史高位，3月份待回购债券余额反映杠杆程度已经突破了2007年末的历史峰值，这表明当前大量的头寸都是建立在融资杠杆的环境下的，市场的波动可能非常快速，并且强烈地依赖于市场资金面的变化。

　　当前国债10年与1年利差已经跌至80bp，与2008年金融危机前相近，AAA级企业债5-1利差也跌至80bp，但与2008年的较低水平尚有30bp空间，而市场杠杆率已经达到历史最高水平，对此该人士强调，这表明杠杆型投资者已经透支了债市多头行情，除非资金面有趋势性放松，否则市场行情最多仅会僵持在目前的水平，直到宏观和政策环境明朗化。